常熟银行(601128)

事项：

常熟银行披露 2016 年度业绩快报。公司 2016 年实现营业收入 44.46 亿元（+27.32% YoY） ，净利润 10.3 亿元（+6.63% YoY） ，每股收益 0.50 元 （+4.17%YoY）， 每股净资产 4.4 元（+9.65% YoY）。资产总额为 1299 亿元（+19.76%YoY）。 不良贷款率为 1.4%，较上年末下降 0.03 个百分点。

平安观点：

业绩符合预期，营收表现亮眼

常熟银行 16 年净利润同比增 6.6%，基本符合我们预期。公司营收同比增加27%， 增速虽较 3 季度末 36%的水平有所下滑，但依然维持高位，预计将继续领跑上市农商行。 规模方面，总资产增速达到 20%， 环比 3 季度增长 4 个百分点， 比 15 年增速高出 13 个百分点，规模扩张维持快速。

资产质量企稳， 拨备计提力度不减

公司 16 年不良贷款率 1.4%， 环比 3 季度末下行 1BP，较 15 年同期下降 3BP。我们预计加回核销后公司不良生成率 1.6%（vs15 年 1.82%）， 资产质量边际改善。在常熟地区经济企稳复苏的背景下，我们认为公司未来资产质量压力有限。公司 16年拨备计提力度明显增加，我们预计公司 16年信贷成本将达到 2.3%（vs15 年 1.7%），在资产质量压力改善的情况下，未来拨备计提压力不大（3季度末拨备覆盖率为 236%）。

投资建议： 上市农商行龙头，维持“推荐”评级

作为此批新上市银行中最优成长性标的之一， 常熟银行深耕当地县域经济和小微企业，本土优势和小微企业的经营差异化明显， 稳健的规模增速和亮眼的息差是公司业绩增长的根本动力，预计未来业绩表现将领跑上市农商行。 不过考虑到公司上市时间较短，次新股溢价有待进一步消化，目前股价对应 16/17 年PB 为 2.3x/2.1x（vs 上市非次新股区域性银行 1.3x/1.1x）， 维持公司 “推荐”评级。

风险提示： 资产质量恶化超预期。