晨鸣纸业(000488)

事件：

公司公告2016 年度业绩预告，预计2016 年归母净利约为19.5 亿元~21.5 亿元，同比分别约增长90%~110%，对应EPS 分别约为0.93 元~1.03 元。

评论：

1、量价齐升、成本优化是盈利提升主要原因

公司 2016 年度业绩增速小幅超出我们前期预期（约yoy+77%）。作为造纸龙头企业，公司在布局高盈利的融资租赁业务同时，造纸业务显着向上：1）16 年以来木浆成本下降，铜版纸、白卡纸持续提价，带动吨纸毛利扩张；2）受益于纸行业供求格局的变化，以及公司产能升级，主要产品产销增加，库存历史低位。

2、持续高分红率构成安全边际

在公司业绩稳健增长的同时，历史分红情况也较为可观。2009 年以来，公司股利支付率持续50%以上，且近三年平均股息率为4.6%，我们认为，随着公司造纸和租赁业务的稳步发展，预计未来分红率有望持续较高水平。此外，公司45亿元优先股发行完毕，进一步优化公司资产负债结构，拓宽融资渠道，降低融资成本，进一步提升公司整体盈利水平。

3、造纸行业库存持续小幅低位，转嫁能力充足

据了解，目前造纸企业库存普遍仍在继续小幅下滑，箱板纸预计5～6 天，其他品类基本7 天～15 天左右，远低于行业标准的1 个月左右库存，且较正常21～30 天的库存水平进一步走低。我们认为，需求增长产能不足使得库存下行，因此成本上行能够转嫁，而在上游受到调控价格平稳时，造纸行业仍能提价，企业毛利扩张仍有空间。同时，主流造纸企业产能利用率目前已达90%以上，行业整体新增产能非常有限，供需紧张格局延续。

4、低估值彰显投资价值，维持“强烈推荐-A”评级

我们再次强调坚定看好纸行业趋势，库存低位，产能饱和，持续建议关注17 年1季度春季攻势。我们认为，在目前行业整体向上的背景下，同时公司业绩持续超预期，稳定高分红，目前股价对应17 年估值仅8 倍PE，投资价值彰显，预计16～18 年EPS 为1.02 元、1.34 元、1.60 元，业绩分别增长94%、31%、19%，维持“强烈推荐-A”评级。