苏泊尔(002032)

步伐稳健，品牌领先，成长无虞。国内小家电市场正处于品类扩展与品质升级的进程中。公司作为国内品牌力极佳的综合型小家电企业，业绩持续提升的动力至少来自以下两方面：1、基于完善渠道布局与品牌认同，线上及三四级市场仍有份额提升空间（目前线上渠道内销占比约30%，三四级市场占线下收入约40%）；2、一二级市场小家电新品消费及产品升级需求显着，高溢价高利润率产品占比提升趋势持续演进，公司掌握着主流市场优势，一方面对高端进口产品有替代效应，同时又享有比国内同类企业更优的品牌力，业绩具有保障。此外公司是国内除美的、格兰仕外品类最为齐全的小家电企业，多品类布局使其能更好平抑产品及地区收入的波动，16年上半年，在外销较为低迷的情况下，公司内销仍旧延续了16%的规模增速，龙头实力彰显。

SEB最具活力分支，全品类稳步推进。自要约收购以来，SEB对公司持股持续上升，目前已达81%。SEB采取多国本土化战略，全球对冲实现规模及盈利的稳步增长。虽然大股东在全球有29个生产基地，但公司不论从生产制造还是消费者市场来看，都是集团中最具活力分支，未来小家电领域订单转移有较大空间。(公司与SEB规模差距已由07年的10倍缩小至15年3倍，且多年来利润率高于集团水平)。大股东不仅通过订单转移确保公司出口的稳定，还可从产品、技术与管理层面对公司提供全面支持。目前公司由厨小家电向厨卫家居家电扩展，今年新品预计销售2-3亿，空净产品得到了SEB技术支持。公司过去已成功从炊具向厨小家电拓展，多年积累的渠道、营销与品牌经验叠加大股东资源，其未来3-5年实现小家电全品类布局值得期待。

投资思考：地产景气下行与消费升级背景下的抉择。小家电的消费特性决定其受地产波动影响较小；公司较高的消费者认同度及品牌优势决定了其具备一定议价能力，这意味着公司可以实质上享受消费升级的红利（在过往通胀周期持续获得相对收益）。参考小家电估值水平（PE&PEG）及地产与CPI的影响测算，公司具良好配置价值，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：新品推广低于预期、行业竞争加剧。