南都电源(300068)

事件：公司与建行浙江省分行营业部于2017.1.9签订《战略合作协议》，双方同意联合发起设立南都电源储能电站基金，重点用于南都在储能领域电站项目的建设和运营，其中，1）第一期基金出资总额拟为50亿元。2）基金采用有限合伙型架构，建行出资不超80%作为优先级，公司不超20%作为劣后，每年按一定收益率向优先级兑现收益，存续期限不超过10年。3）基金采取直接投资，并设立投资决策委员会。

储能电站基金落地，助推储能“投资+运营”发展，17年望迎来大规模储能运行。根据我们前期调研，铅炭电池储能在无补贴情况已经可以商业化运营。公司创新性率先推出“投资+运营”储能系统商用化模式，此次与建行合作设立储能电站基金，解决公司建设储能电站的资金需求，加速推进公司储能商用项目的市场拓展、规模扩张和落地。根据公司资料，目前已签署框架协议投资+运营的储能电站项目超800MWh，在国内兆瓦级化学储能电站布局卡位优势明显。目前公司已投运储能示范项目45个：包括国网南网、海外调峰调频、海外微网项目等。公司在国家示范项目上，已经做了很多技术储备。公司第一期的商用项目在建及待建的储能装机容量：315MW。其中12MW的中能硅业已投运，系统充放电转换效率及电费节约额等关键指标均达到预期。基金落地助力加速推进其他项目的建设及投运，预计17年将迎来大规模商用储能电站的集中运行，对公司盈利持续产生积极影响。

通信板块稳定增长，华铂科技铅回收业绩超预期。作为国内通信后备电源领域龙头企业，传统铅酸电池业务保持稳定增长，电动自行车业务有望好转。公司收购的华铂科技再生铅项目打造铅回收闭环产业链，自去年下半年以来有色金属包括铅价上涨，公司铅回收项目中还有其他附加金属，价值含量高，共同增厚华铂科技经营业绩。16年三季报华铂实现利润2.17亿元，我们预计16年全年大概率会超预期完成对赌，17年有望持续增长。

新能源车补贴调整政策落地，电池销量有望高增长。受到新能源汽车补贴政策迟迟未落地影响，公司16年下半年动力电池需求受到抑制。公司锂电产能1.2GWh，2016年投资加码年产2.3GWh动力锂电技改项目，建成以后达到总产能3.5GWh（其中三元1.6GWh，磷酸铁锂电产能1.9GWh）。公司16年三季报显示，前三季度锂离子电池业务实现收入2.15亿元，同比增长79.01%，其中新能源车用动力锂离子电池实现收入1.67亿元，同比增长155.72%。新能源汽车补贴政策已落地，公司锂电项目将有序推荐，虽然补贴大幅退坡，但销量上有望迎来放量增长。

投资建议：坚定看好公司作为通信后备电源龙头企业，传统主业保持稳定，收购华铂科技打造循环回收产业链，带来稳定现金流。受益于新能源汽车需求增长，加码动力锂电扩产能，未来有望放量增长，公司铅炭电池技术领先，已经可以实现无补贴商业化运营，打造储能领域龙头。暂不调整盈利预测，预计公司2016-2018年净利润分别为3.38亿、5.27亿和8.25亿，对应的EPS分别为0.43元、0.68元和1.06元，维持买入-A投资评级，12个月目标价为38.26元。

风险提示：储能政策、技术进步与成本下降不及预期；动力电池不达预期