秀强股份(300160)

公司的传统业务是玻璃深加工业务，该行业市场容量有限，公司传统业务的发展遇到了瓶颈，公司开始规划发展第二主业幼教。公司在幼教领域的发展，经过几个阶段：

2015年12月，2.1亿现金并购全人教育100%股权，全人教育以高端园为主，承诺利润为2016年、2017年0.18亿和0.28亿。

2016年5月，1.79亿现金收购徐幼集团51%的股份，徐幼集团估值3.5亿元，徐幼集团承诺2017年、2018年、2019年净利润为0.18亿、0.24亿和0.3亿。同时承诺直营园数量分别达到60家、100家、150家；通过收购，公司成为行业内具备幼教内容研发+幼教师资培训+输出一体化的公司。

2016年9月，公司拟3.8亿收购培基教育100%股份，2016年~18年承诺净利润为0.3亿、0.33亿和0.36亿。

经过持续的布局，公司的幼教业务在线下，已经形成高端园和中端园并举，通过打造不同的品牌，进入快速发展阶段。公司将一方面积极推进收购品牌幼儿园快速扩张直营幼儿园，另一方面还会考虑通过与开发商合作的方式开办新幼儿园。

行业现状：幼教行业是万亿市场，虽然规模巨大，但处于初级阶段，格局小散乱弱，大部分幼教机构规模小（大部分是单园）、粗放经营、管理落后。前十名园所数量合计不超过500所，园所占比例不超过5‰，收入规模不超过1%。学前教育行业整体仍处于供不应求发展阶段，优质教育资源更加稀缺，未来具备巨大的整合空间。

民促法的三审通过将加速行业的整合速度：今年10月31日，民促法三审在十二届全国人大常委会第二十四次会议上表决通过。在三审稿里，民办学校按照营利性与非营利性进行分类管理。其中，义务教育阶段禁止设立营利性民办学校。而其他学段的民办学校可以自由选择为营利还是非营。因此，幼儿园资产的资本化有望在民促法正式实施后，进入快速轨道。我们认为，幼教行业的先行者如果能利用资本市场的力量，整合现有教育资源，通过输出管理，建立加盟或直营连锁幼儿园，则有望成为幼教领域的龙头。

秀强股份在幼教领域已经占据了一定的先发优势：通过过去两年不断的收购、整合，幼教业务已经成为公司第二主业。当前，公司已经形成了高端幼儿园、中段幼儿园的直营连锁版图，而且通过打造师资培养、幼儿培育、教学理念、家园共育到社会参与的上中下游闭合生态圈，实现了“园所+师资+生源+教研+家长+社会”的协同发展。我们认为公司占据的先发优势，有望在民促法正式实施后，通过资本市场的力量，成为幼教龙头。

盈利预测：预计公司2016~17年营收13.42亿和16.59亿，分别同比正增长31.53%和23.68%，净利润1.17亿和1.69亿，分别同比增长94.03%和44.05%。eps为0.20元和0.28元，当前股价12.02元对应16年、17年eps为61.26倍和42.52倍。

投资建议：我们预计幼教行业的集中度提升将加速，看好公司的前景。我们统计了向教育转型的相关公司的16年、17年wind一致预期估值情况，同类公司在2017年的估值为平均数56.64倍，中位数43.32倍，我们考虑到公司在幼教领域的持续布局，以及在民促法明年实施后行业集中度的提升空间，给予公司2017年40~45倍的合理股价区间，合理股价为11.2元~12.6元。给与公司“谨慎推荐”评级，建议投资者积极关注。

风险提示：并购资产业绩不及预期。