巴安水务(300262)

技术驱动，布局全球海淡市场；

多因素促使海淡市场加速释放：截至2015年末，我国海淡市场规模为100.88万吨／日，仅占世界规模的2%左右。海淡成本较高是长期制约我国海淡市场发展的最主要的原因。随着工业用水价格的上升以及海淡成本的下降，海淡成本制约因素正逐步消失，同时国家鼓励沿海地方政府对海水淡化生产运营企业给予适当补贴，全力支持海淡产业的发展。我们预计未来5年我国海淡市场复合增长率达16.87%，到2020年海淡市场规模有望超过220万吨／日。

借海外顶尖技术持续布局海淡市场：巴安水务坚定走国际化战略，2015年收购奥地利KWIlOO%股权，2016年收购德国ltN 67.65%股权，拟收购Larive Water Holding AG（简称LW，持有瑞士水务100%股权）21 .6%股权。依托KWI -流气浮技术、ltN先进的纳米平板超温陶瓷过滤膜技术、瑞士水务海水淡化膜技术、低温多效海水淡化技术，公司极大降低了海水淡化项目的工程、运营成本。预期巴安水务的海水淡化项目吨水电耗、项目维修费、膜更换费用等运维费用将显着低于目前国内项目。凭借领先的技术优势，公司海淡国内市场占有率将迅速提升，未来三年海水淡化将成为公司收入的重要来源。

海淡订单加速释放，可复制能力极强：截至2015年，国内海淡项目仅有121个，其中万吨级以上海水淡化工程31个，万吨级以下海水淡化工程90个，而10万吨级海淡项目仅有4个，且多为国外公司承建。巴安水务河北沧州10万吨级海淡项目一期即将投产，将成为国内为数不多的拥有10万吨级海淡项目设计、施工、运营经验的公司之一。201 6年公司又连续签订两个海淡项目，海淡订单加速释放，国外海淡业务也在积极拓展。我们认为，公司海淡项目可复制性极强、利润率高，将成为公司业绩主要的增长点。

聚焦高增长细分行业，打造环保综合平台：公司积极布局海绵城市、危废等细分领域，于201 6年2月签订《泰安市徂汶景区汶河湿地生态保护与综合利用PPP项目合同》，项目总投资12.80亿元，这是继六盘水市水城河综合治理后又一大单，大额订单的持续签订，公司收入增长有保障。公司于8月在上海设立危废事业部，目前蓬莱化学1万吨／年的危固废焚烧项目已投入运营，新泰市循环经济产业园2万吨／年的危废及医废焚烧处理厂BOT项目前期工作准备就绪，淮安环保综合产业园（污泥干化、环保设备生产、危废处理）处于前期准备阶段。公司有望成为山东省及周边地区的危废龙头，危废业务将成为公司收入的又一增长来源。

盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.37、0.66、1.10元，同比分别增长114.8%、78.0%、66.7%。考虑到公司海淡业务技术优势和项目优势所带来的高增长、海绵城市和危废业务的持续布局，参考行业内可比公司估值，给予公司17年35倍PE，目标价23元，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：公司项目落地低于预期。