雪人股份(002639)

国内最大的制冰设备及制冰系统生产商，通过接连的资本运作确立了以制冷压缩机为核心的多领域横向发展战略，形成五大业务版块的布局。

传统业务打破增长天花板，食品领域和冰上活动双轮驱动。制冰成套系统市场综合占有率全球第一，在细分领域特种设备尤其高市占率高。与CTC合作设立雪人西姆科冰雪科技，切入冰上娱乐场馆市场；受益于消费升级和食品结构的变化，食用冰市场有望打破制冰设备天花板。

压缩机―增速最快。掌握品牌国外核心技术，双品牌覆盖，快速成长的核心业务，保持3-5年30%的高速增长。

螺杆余热发电-爆发性最强，国内外市场同时开拓。在手订单充足，目前在谈项目众多，业务爆发性最强，未来模式成熟后可实现50%毛利。

燃料电池空气循环系统―前景最大。燃料电池空气循环系统占燃料电池汽车价值量超过10%，下游为燃料电池堆总包商，国内几乎无竞争对手。与新源动力强强合作，加大国外市场拓展，明年或有突破。

油气设备―三年承诺累计净利超1.35亿，协同效应明显。佳运油气为中石化的一级设备供应商，国内石油天然气服务业的龙头公司，为业绩增长提供强有力支持。

传统主业打破天花板、压缩机高速增长、螺杆余热回收业务在明后年或有爆发性增长，不考虑其他收购，未来三年扣非净利润能保持60%以上高速增长。预计17/2018年EPS0.10元/0.17元，对应PE125.5倍/72.5倍。目前估值较高，考虑到公司战略布局的领先性、燃料电池空压机稀缺标的属性及其强烈的收购预期，予以“审慎推荐-A”评级！

风险提示：新业务开拓低于预期、收购低于预期、定增解禁。