苏泊尔(002032)

综合型小家电龙头，高确定性的稳健增长。基于丰富品类，高使用频率及较快的更新速度，小家电行业成长空间大周期长，基本不存在天花板压力。作为国内综合型小家电代表，公司多年来经营稳健， 11-15 年规模和业绩复合增速分别为 11%，18%。炊具制造是公司传统优势业务，市占率多年保持第一，基本已形成垄断格局，毛利率维持在 30%以上。厨房小家电与炊具有较好协同，公司与美的、九阳在主要品类中市占率超过 85%，领先优势显着。公司多年以来的持续成长已彰显了其良好的制造运营能力，通过多品类销售能有效平滑单品收入的冲击，业绩维持 20%左右的稳健增长确定性较高。

大股东资源加持，全品类拓展稳步推进。回顾公司发展，从炊具向厨小家电的成功拓展实现了规模及业绩的迅速增长（04-08 年收入与业绩复合增速接近40%）。公司 2014 年开始逐步布局大厨电及家居家电产品，预计今年新品类规模可达 2-3 亿， 已步入成长通道。 公司多元化发展具备品牌、渠道与大股东优势，SEB 厨房小家电仅占电器业务 20%，其产品与技术积累可为公司新品拓展提供宝贵经验。目前公司厨卫家电定位高性价比，以线上渠道为主，消费者反馈良好，未来还可借助完善的线下渠道持续提升规模，成长前景广阔。

地产波动与消费升级背景下的战略型配置选择。小家电具备较强的消费品特性，基本不受地产波动影响。近两年消费板块满足轻奢型需求的产品风光无两，单品售价上千元的小家电频繁成为消费热点正是契合了这样的需求。在消费群体、消费观念更新的背景下，产品认同度与品牌影响力对小家电企业至关重要。公司领先的工艺设计与优质的品牌定位具有稀缺价值，能极大程度享受消费升级红利。估值角度 PEG（当前估值与未来两年业绩复合增速）为 1.1，具备配置优势。在地产景气度存疑与消费升级背景下，公司是稳健成长的极佳选择。维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：新品推广低于预期；行业竞争加剧。