事件： 2016 年 12 月 28 日晚，海德股份发布《 非公开发行 A 股股票预案(第二次修订稿)》等一系列公告，宣布将原定 48 亿元的定增规模修改为 38 亿元，发行股数调整为 2.91 亿股，定增价格维持不变。 永泰控股及其全资子公司祥源投资及海基投资承诺，现合计持有的41,908,137 股海德股份 A 股股票自本次非公开发行完成之日起三十六个月内不进行转让。 定增公告符合预期， AMC 业务稳步推进。（ 1） 募集资金金额减少对业务开展影响较少。 原定 48 亿元的定增规模中， 10 亿元用于偿还设立海�宰使艿南喙亟杩睿� 38 亿元用于增资海德资管，以便于保障公司未来业务顺利开展，达到提升盈利能力和市场竞争力的目的。 此次修改后，定增募集的 38 亿元将全部用于增资海德资管，增资额度没有改变， 因此对业务开展影响较少。（ 2） AMC 业务稳步推进。 2016 年 9 月，海德资管已与上海瑞威资产管理股份有限公司签订《合作协议》，就不动产领域的不良资产管理项目开展深度合作，并共同组建一支有限合伙制的私募投资基金，作为后续对外投资的种子基金。 根据公司披露， 截至 2016 年 12 月 28 日，海�宰使芤咽凳� 9.62 亿元投资，包含总额 8 亿元的不良资产包（预计持有 1-3 年， 预计收益1.4 亿元，年化收益率 12%），以及总额 1.62 亿元的银行不良资产证券化产品（预计持有 2.5-5年， 预计收益 0.94 亿元，年化收益率 10%-15.5%）； 公司还与多个交易对方达成多个不良资产管理项目的意向，总额达到 67.23 亿元。 根据公司披露， 海�宰使芗苹�于未来三年累计支出约400 亿元作为交易对价收购不良资产，资产总额将达到 340 亿元。

AMC 牌照仍具稀缺性， 发展空间庞大。（ 1）国内首家民营 AMC 金控平台，牌照具稀缺性。 2016 年 10 月 11 日， 海德资管地方 AMC牌照正式获银监会批复，海德股份成为国内首家民营 AMC 上市金控平台。我们认为民营 AMC机制较为灵活，在资本及项目资源等方面具有独特优势，且牌照具有稀缺性价值。（ 2）不良总量继续上行， AMC 行业面临万亿规模的发展空间。 金融机构不良贷款加速出表带来 AMC 行业空间。 我们预计 2017-2019 年不良贷款余额将达到 1.66 万亿元、 1.72 万亿元和1.76 万亿元，并测算 2016 年底不良核销清收约为 6822 亿元， 我们预计未来三年 AMC 公司将有 2 万亿-2.28 万亿元的发展空间。此外， 债转股方案利好 AMC 行业发展，预计首批债转股，全行业 AMC 公司将吸收价值 3000 亿元的银行不良资产。

公司控股股东金融资源丰富，未来或将实现资源协同。 公司控股股东永泰控股以能源为主业，旗下金融资产丰富，拥有北京海融宏信投资管理有限公司、北京润泰创业投资管理有限公司、华�N资产管理有限公司三家投资公司的控制权。截至 2014 年底，永泰控股总资产为 580.6亿元，具有雄厚的经济实力，股东丰富的金融资源未来或将与公司业务形成协同。

投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 56.38 元。我们预计公司 2016 年-2018 年 EPS分别为 0.01 元、 0.07 元、 0.13 元。

风险提示： 市场风险/信用风险/政策风险/运营风险。