太平鸟(603877)

多品类多品牌共同驱动，通过有梯度的品牌组合迎合不同年龄、性别、收入群体的消费需求，已发展成为国内休闲服饰的优秀代表。公司旗下拥有女装、男装和童装三大系列，针对多样化需求将品牌进行细分，在目标客户群体、品牌定位及产品设计等方面互相补充，已形成核心品牌、新兴品牌、初创品牌三个不同发展梯度的品牌组合，覆盖4-10岁、18-40岁的消费群体。公司采取“直营与加盟为主，代理为辅”的扁平化渠道模式，以二三线城市为重点，已基本完成全国性布局，但经营层面上仍呈现出以华东为主的格局。

中档休闲服行业近年来集中度趋于提升，多品牌运营模式普遍，公司处于第一梯队。2014年中档休闲服市场排名前十企业零售额953.4亿元，市场集中度为46.4%（13年为43%），集中度趋于提升。公司在国内中档休闲服饰的市占率为3.5%，位列第5，整个行业中，同时在男、女中档休闲服市场中位列前十的企业仅五家，除公司外均为国际品牌（绫致时装、Uniqlo、Zara、H&M），公司处于第一梯队。同行对比角度，规模方面，公司渠道数量处于行业内平均水平，加之童装市场可开拓空间较大，预计收入规模仍有提升空间；盈利方面，毛利率靠前，净利率居中并有小幅提升，反映了公司核心品牌竞争力逐渐提升，定价能力逐渐增强。

募投项目强化直营渠道建设、物流配送及信息系统提升。公司拟公开发行新股数量不超过5500万股，所募集资金扣除发行费用后将用于营销网络建设、（总投资10.28亿，建设直营门店238家）、慈东服饰整理配送物流中心建设（总投资3.50亿）和信息化系统建设（总投资1.52亿）。

盈利预测与投资建议：预计公司16-18年摊薄后EPS为0.99/1.05/1.10元；A股可对标企业选取女装歌力思和维格娜丝，以及同属于中档定位的森马服饰和海澜之家，其17年PE分别为26X和32.6X，14X和13X，考虑到公司具备一定的次新股高溢价属性，可给予17年30XPE，对应二级市场价格为31.5元，建议申购。

风险提示：零售环境持续低迷；直营体系投入加大；新品牌培育不及预期。