隧道股份(600820)

股份划转上海国资流动平台，公司国企改革扬帆起航。 近期召开的中央经济工作会议指出：“要深化国企国资改革，混合所有制改革是国企改革的重要突破口。” 央企试点铺开有望带动地方国改加速。上海国改下半年进展不断，持续创新引领全国。 公司 10 月 29 日公告控股股东将其持有的公司 13%股份无偿划转给国资流动平台国盛集团已完成。此次股权划转，标志着公司国企改革进一步提速。参考此前上海建工案例，公司后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题， 同时叠加订单大幅增长，有望加速业绩释放。

轨交十三五迎来投资高峰，公司订单高速增长。 城市轨交是目前最具增长潜力的基建子领域， 我们预计十三五期间投资规模可达 2-2.5 万亿，较十二五同比增长 63%-103%。未来五年将迎来轨交建设的高峰。 作为全国地下工程龙头企业，轨交投资的高景气度将为公司带来充足业务。公告 1-9 月仅设计施工订单总额 232 亿元，同比增长 14.5%，投资类项目 139 亿元；施工与投资总订单同比增长 83%，充足订单推动未来业绩加速增长。

积极创新，全产业链优势把握 PPP 加速落地机遇。 公司具备创新基因，探索基建领域投融资新模式，成功践行公司可转债、资产证券化等融资工具，全产业链参与 PPP 项目优势明显。 PPP 资产证券化政策出台将使公司 PPP 项目承接如虎添翼。 今年 1-9 月中标 3 个 PPP 项目合计 139 亿元，公告联合绿地集团中标南京地铁 5号线工程 PPP 项目，项目投标报价为 196 亿元，未来模式有望成功复制，继续强势发力轨交 PPP 领域。

投资建议：我们预测公司 2016-2018年归母净利润分别为 16.3/20.4/25.3亿元，对应 EPS分别为 0.52/0.65/0.81元， 当前股价对应 PE 分别为 20/16/13， 考虑到公司未来 PPP 业务的巨大潜力及国企改革进程提速，给予公司目标价 13 元（对应 2017 年 PE20 倍），“买入”评级。

风险提示： 国企改革推进不达预期风险， PPP 项目进度不达预期风险。