勤上光电(002638)

拟收购爱迪教育，教育产业布局有望再下一城。 爱迪教育是一家在国内从事国际教育投资的专业公司，提供一站式幼儿园至 12 年级的系统国际教育。爱迪教育 1997 年进入中国，能为中外籍学生提供全英文和双语两种模式授课的幼儿园、小学、初中、澳大利亚国际高中、美国国际高中、英国国际高中和国际大学预科课程及英国培训课程。同时爱迪也是五大国际考试包括IELTS,WACE\TEE,A-LEVLE, TOFEL, ACT 的官方考点。截至目前，爱迪已成功输送 11,000 多名学生留学海外，已发展成为国内知名国际教育机构。

广州龙文作为 1 对 1 课外辅导领先机构，已度过业务调整期， 开启快速发展新阶段。 公司于今年完成对广州龙文 100%股权的收购，顺利实现转型切入教育行业 K12 课外辅导细分领域，并正式开启“半导体照明” +“教育”双主业布局的新篇章。 广州龙文为国内 1 对 1 课外辅导行业排名前三的品牌机构。2011-2012 年为了迅速抢占市场份额，进行了大规模的网点扩张，但相应的优质教学资源以及管理人才储备不足，导致了一部分网点盈利状况不佳。2013年开始广州龙文实施了战略调整，着手关闭效益不佳的网点，从 2013 年 699个网点减少到 2015 年 479 个，营业收入也随之从 85,309 万元减少到 70,015万元。然而在这一过程中，年度单点收入从 122 万元提升至 146 万元，一线城市课时费从 192 元/时增长至 219 元/时。根据本次收购业绩承诺，广州龙文承诺 2015-2018 年累计税后净利润不低于 5.638 亿元。我们认为公司已经度过了网点精简、资源整合的业务调整阶段，开始步入快速发展新阶段。

继续进军国际教育和幼教领域， 有望实现 K12 教育服务一条龙战略布局，打造课内课外闭环生态圈。 继收购广州龙文后，勤上光电又先后公告收购英伦教育、拟收购小红帽教育。 英伦教育旗下 100%控股预科学院，该学院为深圳一所老牌的美式国际学校，在深圳乃至华南地区国际教育领域享有盛名。小红帽教育为幼儿园管理运营品牌，旗下拥有约 75 家直营幼儿园和 33 家托管及加盟幼儿园。加上本次拟收购爱迪教育，若均顺利完成， 则勤上光电继 K12课外辅导后又切入国际教育和幼教领域，有望实现 K-12 完整的 15 年教育产业链一条龙布局并形成课内教学和课外辅导闭环生态圈。

坚定看好公司长期发展，首次覆盖，给予“审慎推荐-A” 评级。 我们预计公司 2016-2018 年净利润分别为 0.58/2.03/2.61 亿元，对应 PE 分别为248X/70X/55X。若考虑到广州龙文 2016 年并表时间问题及 2017 年后续收购若能顺利落地，则预计 2016-2018 年备考净利润分别为 1.48/4.01/4.77 亿元，对应 PE 分别为 96X/36X/30X。公司外延稳步推进，有望成为贯穿 K-12 并打通课内课外体系的教育龙头。首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级。

风险提示：业绩不达预期； 外延收购不及预期。