贵人鸟(603555)

事件

为推动公司体育产业战略布局， 公司拟收购威康健身管理咨询（ 上海） 有限公司 100%的股权， 现已签署相关框架协议， 但未能确定最终的交易价格及交易方式， 预计此次交易的成交金额将不低于公司最近一期经审计净资产的50%， 故构成重大资产重组。 2016 年 12 月 12 日，公司申请紧急停牌，并自 2016 年 12 月 13 日期连续停牌。

威康健身是中国健身行业的领跑性企业

威康健身成立于 1996 年，注册资金 1,000 万美元，至今在全国范围内已拥有 115 家直营专业健身俱乐部，会员人数超过 80 万。 威康健身立足于健康产业，实行会员签约计划，并针对每一位会员配备专业的私人教练团队， 以满足会员的个性化需求。 威康健身拥有齐全的国际流行团操课程，享有LesMills 莱美课程体系的发布权。 威康健身提供如Nautilus,Lifefitness,StarTac 等国际一流的健身设备。在健身运动之余， 威康健身还提供给会员增值服务。在上海， 威康健身签约 Adidas 为唯一独家赞助体育品牌，并且与多家国际知名运动品牌联手。 2009 年与工商银行联手，发行威康健身工行国际联名信用卡。

公司传统鞋服制造面临增长压力

公司传统的运动鞋服业务遭遇瓶颈，营收及归母净利润自 2013 年开始负增长。 2013 年和 2014 年，公司营业收入分别下降 15.74%和 20.21%；归母净利润分别下跌 19.79%和 26.27%，虽然在 2015 年有小幅度回升，但与其他本土体育品牌已有较大差距。2016 年前三季度实现营业收入 13.78 亿元，同比下降 1.13%； 实现归母净利润为 1.78 亿元，同比下降 12.93%。 公司的线下布局主要集中在国内二三线城市， 2016 年前三季度零售终端门店新开 361 家，关闭 624 家，净减少 263 家。

体育产业受政策红利支持，顺应健身热潮，占领产业制高点，将受益伴随着我国政策层面的持续支持，我国国民中已掀起了一阵健身热潮。 2016年 10 月 28 日，国务院办公厅印发了《关于加快发展健身休闲产业的指导意见》，部署推动健身休闲产业全面健康可持续发展， 推进健身休闲产业供给侧结构性改革，预计到 2025 年，健身休闲产业总规模将达到 3 万亿元。目前，我国体育行业尚处于发展初期，存在巨大的提升空间。随着我国政策面对体育产业的支持不断， 整个链条呈全面爆发态势。 细分领域来看， 我国体育产业中体育用品制造业占较大的比例，而伴随着体育产业的发展和成熟，体育赛事娱乐业和体育消费服务业未来必然会得到更快的发展，在体育产业中的比例也将逐步提升。 此次，公司收购威康健身是顺应时代潮流向健身休闲领域的拓展。

在从传统鞋服制造企业到多元化体育企业的转型路上，公司外延并购加速产业整合，助力产业群集跨越式增长

公司近两年开始积极通过外延并购布局，旨在从传统鞋服制造企业向体育全产业链转型升级，以求在主营业务面临的增长压力的困境中找到突破口。2015 年 1 月，公司斥资 2.4 亿元间接参股虎扑体育并与之建立战略合作伙伴关系。同时，公司联合虎扑与景林投资共同设立了体育产业基金“动域资本”，规模 20 亿元，已经投资包括智慧运动场等 30 余个体育项目，涵盖了跑步、健身、教育培训、增值服务、智能软硬件等多个体育服务行业。 2015年 7 月，公司斥资两千万欧元成为西班牙一家足球经纪公司 BOY 的最大股东。 此次，公司筹划收购威康健身，是继虎扑体育、动域资本、 BOY 等一系列体育产业方面的相关动作后，向健身方面的又一重要布局。

收购威康健身，将成为我国 A 股市场上健身行业的唯一标的， 联动效应加持公司业绩

收购威康健身是公司布局体育全产业链的重要一环： 1）公司作为传统运动鞋服的生产制造商，近年来受到体育用品去库存的压力，关闭低效门店。 威康健身的门店主要集中在一二线城市的核心地段，目前拥有 115 家直营专业健身俱乐部，此次公司收购威康健身，对冲关闭低效门店损失的同时形成一二线城市的渠道投放。 2）目前我国健身产业的格局已经形成，根据威康健身公司现状假设其业绩较为稳定，公司在业绩承压的背景下，将从威康健身清晰的业务模式中得到业绩支撑。 3）目前，我国健身热仍处于涨潮阶段，公司通过收购威康健身进入健身产业，可以在此次风潮中受益。 4）健身产业目前竞争激烈，公司收购威康健身后将成为 A 股市场上的唯一标的，投资性稀缺。 5）公司先前布局虎扑媒体，可为威康健身引流，为其带来更多会员，提升其业绩收入，而威康健身也可丰富公司的体育链条，协同效应明显。

调整盈利预测，维持“买入”评级

未来，伴随我国体育产业的持续向好， 2017 年我国体育产业将继续维持较高景气度，体育产业将迎来黄金发展期。公司高瞻远瞩，已占领产业制高点，布局全产业链的雏形已清晰可见，将全面受益，成为领先的体育产业化集团。公司此次收购威康健身已构成重大资产重组，根据公司 2016 年 10 月 22 日发布的第三季度报告，公司净资产为 22.88 亿元，预计此次公司收购威康健身的金额将不低于 11.44 亿元。故收购威康健身后，公司净资产将至少为34.32 亿元。公司已于 12 月 7 日完成股权增发，公司总股本为 6.29 亿股，我们预计公司 2016-2018 年 BPS 为 5.37 元/股、 6.31 元/股和 5.83 元/股，根据上一交易日的股票价格，对应的 P/B 分别为 5.72X、 4.87X 和 5.27X。维持“买入”评级。

风险提示

体育产业发展不及预期、 业务融合不及预期、转型不及预期