华鲁恒升(600426)

事件：

截至 2016 年 12 月 15 日，我国己二酸产品主流报价已达 11500 元/吨， 周涨幅达 13%，月涨幅达 26%，年初至今累计涨幅高达 111%。涨价主要源于供方库存偏低、原油及其原料纯苯的强势表现，推动价格不断上涨。

评论：

1、 原油价格上涨带动纯苯、 己二酸等产品纷纷涨价，产业链价格传导顺畅

1）截至 2016 年 12 月 14 日，原油价格已经高达 51 美元/桶，月涨幅高达 14%，预计 2017 全年均值高于 50 美元/桶，最高价有望达 60 美元/桶，原油下游化工品价格支撑动力强。 2）行业开工率低位徘徊，短期内供应偏紧。截至 2016 年 10月底，行业平均开工率仅有 53%， 处于历史低位，业内较多小产能由于难以盈利陆续停产。 同时，已经运行的装置也存在负荷低、运行不稳定的问题。 3） 下游需求平稳增长。己二酸主要下游包括聚氨酯浆料、鞋底原液等传统行业，以及近年来逐渐崛起的尼龙 66 行业，尼龙 66 需求占比高达 31%，自 2011 年来尼龙 66切片消费量年复合增速超过 10%，预计未来仍将保持平稳增长。

2、 公司己二酸吨盈利水平大幅提升， 满负荷生产

截至 2016 年 12 月初， 公司己二酸产能共有 16 万吨， 占全行业的 7%市场份额，最新成交价已经涨至 11500 元/吨，吨净利润近 2000 元，负荷率 100%。 根据最新报道，公司年产 10 万吨的环己酮装置已经完成技改， 技改后可大幅降低每吨环己酮的纯苯消耗量， 低于行业平均消耗水平， 因此随着己二酸价格上涨， 公司产品的价差也不断扩大。

3、多种产品纷纷涨价， 大幅增厚公司净利润

除己二酸产品外，公司其他产品如尿素、醋酸、 DMF、乙二醇等价格均纷纷上涨。尿素价格每上涨 100 元，公司 EPS 增厚 0.1 元； DMF 市场受上游原料甲醇上涨、下游补货需求双重驱动，价格自 2016 年来最低点反弹 35%至 5375 元/吨， DMF每涨价 1000 元/吨，公司 EPS 增厚 0.15 元； 醋酸价格每涨价 100 元/吨，公司EPS 增厚 0.03 元；乙二醇价格每涨价 1000 元/吨，公司 EPS 增厚 0.03 元。

4、投资建议

维持 “强烈推荐-A”投资评级。 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.70 元、 0.96 元、1.18 元，目前股价对应 2017 年 PE 为 13 倍。

风险提示： 乙二醇项目建设进度低于预期、化工品价格大幅波动。