市场概要：

周四，沪深 300 指数开盘后，在 3 分钟的小幅盘整过后，用了 9 分钟时间直接跌至 15 分钟的临停，复盘后， 再度直线下跌， 又用了不到3 分钟时间跌达 7%再度熔断。 最终上证综指下跌 7.32%， 交易量 800亿， 深成指跌 8.35%， 交易量 1080 亿， 创业板下跌 8.66%。开盘 29分钟，交易 14 分钟直接触发二次熔断， A 股停牌至收盘，创历史最快记录。

市场判断：

从宏观环境看，目前经济下行压力较大，景气度、工业增加值、进出口贸易等各项经济指标趋弱明显，只有经济结构似乎向优化方向调整。随各行业改革方案的不断推出，国企改革进入深水区，而为这些改革最终落实所需提供的金融环境改革也进入了攻坚阶段，以汇率和利率市场化改革为代表的金融机制改革的推进，货币投放自主权的不断推进，使市场资产的重新定价成为现实需求。 这里资产的重新定价应该是影响股市的重要因素，就好比原来我们给某个资产的定价是 1000元，但在国际市场上，我们发现这个资产只值 700 元，当然也有可能值 1300 元， 更多的是高估， 这是我们原来的垄断环境造成的，市场上包括银行在内的负债和抵押资产也一样，所以可能需要一个重新估值的过程， 这一因素也是汇率贬值的重要原因， 这个过程对市场造成的影响将是大幅的波动，但对于改革来说这种阵痛又必须经历。 从市场预期来看， 2016 年财政政策积极，货币政策定向宽松，中国资本市场的无风险利率已经很低，大类资产配置渠道偏少，股市仍是一个很重要的选择渠道。 从市场运行角度看， 作为国务院重要的思想库和智囊团，中国社科院对明年的指数判断是 3200 点到 4000 点之间运行。应该说，这也属于预期管理的范畴，是中国高层慢牛思想的一种体现，而 3200 和 4000 这两个点位是代表了今年股市运行的空间会比较狭小。在当前点位下， 我们建议耐心等待下一波中线投资机会的出现。 从中线看，目前我们能做的只能是静观成交量的变化，在熔断机制下，成交量不能有效放大，也就是说想出的人出不去，而想进的人进不来，这说明整个市场不能充分体现每个投资者的意志，即预期判断不能被执行。而随着大幅的波动，这样的预期判断又可能随时发生变化，因此有效平衡很难实现， 这就需要市场经历一个有效的放量过程， 这个过程后期会带有恐慌， 然后再经历一个有效的缩量过程，这里有效指的是没有触发熔断的放量和缩量交易过程。当然昨天晚上监管层已经对于当前的交易规则做一些调整。我们认为， 只要经历了上述这样一个有效市场平衡过程，市场都会变得适合投资。 从恐慌的角度看，我们猜测上证综指有可能会去靠近甚至打破前期 2850 的低位，在恐慌盘出逃的情况下，机构才能拿到足够的筹码开始下一轮上涨。当然这种上涨仍是以结构性行情为主， 在个别行业内改革成果可能会有突破，改革成果的产业化有望带来结构性行情， 比如，新能源汽车行业如果受电池技术的某些突破，和政策的进一步扶持，其整体的增长幅度可能超过指数的增长幅度。 而金融类个股主要功能仍是维稳， 由于整体成交量预期低迷， 继续保持目前这种脉冲式的运行方式概率较大， 其中保险的增长比银行、证券可能更值得期待，整体需等待金融改革市场预期的好转。