事件：

中国人民银行2016 年9 月14 日公布的数据：2016 年8 月末，广义货币(M2)同比增长11.4%，增速比上月末高1.2 个百分点；人民币贷款9487 亿元，同比增长13.0%，增速比上月末高0.1 个百分点；社会融资规模1.47 万亿元，比去年同期多3600 亿元。

核心观点：

1、 外币贷款增加298 亿美元，我们认为海外政策变化对企业偿债节奏的影响有限。8 月美国货币市场基金监管新规和美联储加息预期增强，导致海外Libor和离岸Hibor 显着上升，投资者担忧企业偿还外债的节奏加快，然而本月外币贷款数据还暂时未能反映。虽然不排除未来会有影响，不过，我们认为影响有限。今年以来外汇管理措施中加大了资本促流入的措施，并且企业增加对外的兼并和收购，这都会导致外币贷款的需求上升。此外，经过811 汇改和年初的汇率波动，企业已经通过多种工具对冲外币敞口，即使近几个月人民币汇率出现大幅波动，企业偿还外币负债的节奏较为稳定。

2、 贷款上升至9487 亿元，居民按揭贷款仍是主力，低迷的贷款意愿和地方债务置换导致企业中长期贷款负增长。从结构来看，住户部门的居民中长期贷款与全部贷款的占比55%；企业短期和中长期贷款规模下降，主要是票据融资增长2235 亿元，占全部贷款比重为24%；非银行业金融机构贷款增加1463 亿元，占全部贷款比重为15%，创近一年来的最大涨幅。8 月地方债发行有所加快，本月共发行5294 亿元，大多是定向置换，这是企业中长期贷款负增长1172 亿元的主要原因。

3、 M2 同比增速升至11.4%，主要受去年低基数的影响。财政存款减少1809 亿元，历年同期为正增长，反映出财政收入增长放缓、且财政支出的力度不减。外汇占款下降1919 亿元，与7 月基本持平，与扣除汇率计值因素的央行官方外汇储备变化一致。

4、 社融新增规模1.47 万亿元，票据融资监管政策的影响减弱。考虑地方债券规模的社融同比增速为16.7%，较上个月微升。新增未贴现银行承兑汇票下降377亿元，较上月-5122 亿元，降幅显着收窄。126 号文对票据融资加强监管带来此前4 个月的持续收缩。此外，随着债券市场情绪向好，企业债券融资的规模上升至3306 亿元。

5、 近期央行重启14 天和28 天逆回购询量操作，有假日因素的考虑，也体现了年内稳健货币政策的思路，更偏数量型的公开市场操作，更审慎的使用降息降准的工具。关注我们此前多次提及的全球货币政策转趋保守的方向，需要说明的是这并不意味着短期内全球央行货币政策的收紧和流动性的逆转，而是对此前全球央行过度依赖货币政策的反思。