中央经济政策重心从需求刺激转向供给侧改革。前期订单好转，信贷投放，以土地供应衡量的反腐对经济的影响逐步消退，短期内仍然对需求有所支持。央行开展 MLF 操作，显示在供给侧改革的过程中仍然要维持需求的稳定，货币政策收紧的可能性不大。

工业品价格继续回落， PPI 环比增速的顶部或许已经出现，这也对近期股票市场的走弱有一定解释。随着政策刺激力度减弱，需求回落和工业品价格逐步下行，由此带来的去库存压力或许将加大未来经济脉冲反弹后回落的幅度。

供给侧改革的背景下， 去产能可能加大违约和坏账暴露，叠加去杠杆政策，债券市场对流动性冲击担忧加剧。 监管部门排查杠杆和坏账情况，也显示了对这一风险的重视。央行维持回购利率稳定， 或许可以使得流动性风险总体可控。

美联储 6 月加息概率提升， 美元走强， 人民币贬值压力再度抬头。国内短期经济企稳一定程度上有助于缓解贬值压力，随着经济脉冲反弹结束，海外金融条件再次收紧，人民币贬值或外汇储备下降的压力或许卷土重来。

风险提示： （ 1）经济脉冲强度和持续性低于预期；（ 2） 美联储加息