事件：

2月23日外管局公布数据：1月银行结售汇逆差3568亿元人民币（等值544亿美元），银行代客结售汇逆差4548亿元，自身结售汇顺差980亿元；银行代客远期净售汇1622亿元；境内银行代客涉外收付款逆差3654亿元。

核心观点：

1）1月中国外汇市场供求失衡的局面较12月改善。虽然年初的人民币汇率大幅波动导致经济主体对汇率预期偏悲观，非货物贸易的购汇意愿快速上升，企业远期净结汇规模大幅萎缩，但是银行结售汇和涉外收付款逆差分别收窄350亿美元、167亿美元。逆差收窄的原因，主要是季节性因素和逆周期宏观审慎管理的起效。从结售汇结构来看，货物贸易结售汇由逆转为顺，增幅为210亿美元。从涉外收付款结构来看，“其他投资”项下逆差收窄187亿美元，15年汇改后该项流出规模快速扩大。此前市场对于居民蜂拥换汇的担忧显然过于恐慌，居民外汇存款规模增长有限。需要注意的是，跨境人民币流出规模上升，这可能与虚假贸易有关。

2）1月末央行口径外汇占款下降6445亿元，“外汇买卖+其他”项合计下降1749亿元，结合银行自身结售汇顺差1713亿元，这说明央行不仅动用了外汇储备，也动用了商业银行的外汇资金。那么这些外汇资金用哪里了？境内居民和企业并未全部获得这部分外汇，代客结售汇逆差4547亿元。

如何解释央行外汇占款和银行代客结售汇之间的1897亿元差距？我们有四种猜测。一种可能是，1月CNH波幅上升，央行可能干预了离岸市场。第二种可能是，1月外汇市场启动夜盘交易，而且更多的境外央行类机构进入银行间外汇市场。银行结售汇并不统计央行与境外机构的通过银行间外汇市场交易的情况。第三种可能是，过去央行和商业银行外汇衍生交易的滞后归表。第四种可能是，“走出去”的项目可能动用了外汇储备的部分资金。

3）2月跨境资金外流形势有望继续缓解。在疲弱经济数据下，美联储货币政策走向进入观望期，过去单一的持续加息预期开始显着分化，美元指数走弱，缓解新兴市场货币贬值和跨境资本外流的压力。有利于扭转1月经济主体对于人民币汇率过度悲观的预期，购汇意愿减弱和结汇意愿增强的局面在2月有可能会出现。央行从逆周期宏观审慎的角度更重视外汇流动性和跨境资金流动，也有利于今年全年的跨境资本外流的形势缓解。