核心观点：

股市方面，2015年，虽然波折重重，A股市场仍然交出了较好的成绩单，全年来看，宽松的流动性是股市上涨的重要催化剂，创业板的表现明显好于主板市场，也符合经济结构上传统行业供给过剩、资源向第三产业和新兴行业转移的特点。2016 年，经济结构调整的方向未变，“供给侧”可能为市场提供更为明确的改革方向，但流动性的边际变化是值得关注的问题，汇率、利率、资本外流之间的制约客观存在，经济边际企稳也是潜在的制约因素。 对比 2015 年全球股市表现来看，在全球经济增长低迷、企业盈利提升有限的背景之下，流动性对于股市表现的影响有所突显；整体而言，发达国家股市表现优于发展中国家，原因之一可能在于美国等发达国家的货币政策外溢，可能大大削弱了新兴市场小国的宽松货币政策。

汇率方面，2015年美元指数整体强势，以美国经济回暖为背景的美联储货币政策回归正常化、首次加息的预期是影响美元指数的主旋律，欧元区、日本乃至中国的货币政策、汇率和资产价格变动是伴奏。人民币汇率的变化可以分为三个阶段：第一阶段是 2015 年初至 3 月中旬的类管理浮动阶段；第二阶段是 3月 20 日-8月10 日的类钉住阶段；第三阶段是“811”汇改及之后的尝试“去美元化”管理浮动阶段。由于欧美货币政策的分化和美联储政策的收紧，2015年的新兴市场汇率承受了很大压力，俄罗斯、阿根廷、哈萨克斯坦、阿塞拜疆等国家纷纷放弃了固定汇率制度或外汇管制，黑天鹅事件频发。

从长债收益率来看，从2015 年情况来看，除日本以外的主要发达国家国债收益率均有所上升，而中国、韩国等国家地区的国债收益率均有所下降，反映了发达国家与新兴市场经济基本面预期的分化；对比德国与美国的国债收益率，基本面和政策差异巨大而收益率变动幅度接近，体现了美债与德债之间较强的替代性带来的利率联动，而收益率的共同上升可能也突显了虽然欧元区通过 QE 不断放水，但美联储政策收紧仍然带来全球流动性趋紧。2012年后中美利率已经进入互为因果的新阶段，就如同美德国债间的联动一样，长期中美国债间也存在着相互制约的关系，2016年中国国债收益率受到美债影响的强弱可能与汇率能否更为波动和货币政策的独立性有关。

大宗商品方面，2015年大宗商品价格整体低迷，美元强势是压制各类商品价格的因素之一。供给减少带来的供求形势变化使棉花和糖成为全年表现最好的主要大宗商品。玉米、小麦等农产品价格仍然受到高产量和高库存的压制。铁矿石、铜、原油等工业原料和金属类产品则受到全球第二产业低迷、中国需求萎缩等的影响，价格大幅下跌。2016年，美国经济回暖、新兴市场反弹能因素有助于提振大宗商品价格，但预计幅度相对有限，平均价格水平或与2015 年持平。有效需求始终有限、供给端压力仍然沉重、美元指数重回高位均使得 2015年原油价格回归低迷，2016年油价有望小幅反弹，黄金价格的变化将更多体现美国经济与全球经济边际变化的相对强弱。