PMI 跌跌不休，回升之路道阻且长

9 月财新中国制造业 PMI 预览值为 47%，连续七个月位于荣枯线下；为 78 个月以来最低。 具体来看， 新订单指数略、 新出口订单指数、产出指数全线回落， 就业指数连续 23 个月荣枯线下运行。 需求不足将是制约经济增长的主要矛盾。 去库存、去产能制约产出增加， 进而影响就业、制约采购意愿。回升之路道阻且长， 稳增长政策仍需加码。

股市维持盘整， 债市慢牛孕育

从基本面上看，经济企稳根基仍待加固；微观主体业绩改善仍需等待。从政策面看，清理配资接近尾声，利好频出，政策呵护意图明显；从技术上看，股指急跌后面临重新寻底筑底阶段，交易量萎缩显示市场信心不足。我们认为在经济低迷运行、微观主体业绩难见起色背景下，政策利好恐难扭转股指运行趋势， 3000 点附近震荡难改，建议投资者精选个股，控制仓位。在经济下行压力难消背景下，通缩压力难减、宽松政策基调不变，市场风险偏好明显下降，我们认为债市趋势向好。经济疲弱给债市提供基本面支撑，而上周美国 9 月加息疑云揭开， 暂缓加息一定程度上缓解了我国资本外流压力，利好债市。但由于尚在市场预期内，其刺激效果有限。若近期无更大利好刺激，预计收益率将维持平稳向下格局。慢牛孕育中，横盘调整为主，因此我们建议投资者持仓以待新一轮的机会。

宽松基调不改，财政助力抓基建

经济数据再揭当前经济运行疲弱本质，稳增长政策仍需加码。 近期发改委连发多文提示下半年主线：转型升级+促投资保增长。 8 月财政支出增速提高， “火力”全开稳增长。1-8 月，基础设施投资增长 18.4%，对整体投资的贡献率达 27.7%， 表现抢眼。 因此， 下半年经济增速底线守住 7.0 虽难度较大，但稳增长与调结构并行举措下， 预计下降空间有限。 财新 PMI 在稳增长的政策支持下也终将启稳回升。 当前通缩威胁大于通胀顾虑， CPI 上扬难改货币宽松基调。而 8 月外占降幅再创新高，引发基础货币投放不足，市场流动性稳中趋紧，预计降准降息皆可期， 宽松基调不改。