贵州百灵(002424)

事件：

公司（乙方） 于2017年6月12日与广东省中医院（甲方） 签订《技术开发（合作）合同》。双方拟共同参与医疗机构制剂“糖宁通络胶囊”项目的研究和开发。 研发目标：甲乙双方按《医疗机构制剂注册管理办法》（试行）（局令第20号）的要求共同开发“糖宁通络胶囊”，申请《广东省医疗机构制剂注册批件》，获得《广东省医疗机构制剂注册批件》后，依据广东省对医院制剂的管理制度，在甲方配制和使用。

点评：

联合广东省中医院， 探索糖宁通络全国推广新模式。糖宁通络胶囊是公司致力于治疗糖尿病而开发的产品，其原方来源于贵州苗药验方，经过临床实践和观察证实，糖宁通络胶囊对II型糖尿病患者具有良好的疗效。在糖宁通络的研发及推广基础上，公司顺势开启“苗医药一体化”战略，先后设立了贵阳、长沙糖尿病医院，糖宁通络以医院制剂的形式服务广大患者。 2016年，贵州百灵中医糖尿病医院共接待患者2.5万余人次，医院实现收入5,224万元，医疗服务中心患者数达到1.7万人，为糖宁通络胶囊的研发及推广积累了大量的临床数据。区别于以往公司在贵阳、长沙设立糖尿病医院的“医药联动” 模式进行糖宁通络的研发及全国推广，此次与广东省中医院的合作则是采取了直接与国内知名医院合作，共同参与研发和推广的全新模式。同时， 公司与中国人民解放军总医院就共同开展“糖宁通络”医院非标制剂研发申报和临床应用工作也已达成相关合作协议，目前双方合作正在积极探索中。

广东省中医院实力处于行业领先地位，合作模式示范效应利于加快糖宁通络全国推广。 广东省中医院是一家拥有五间三甲医院及三个分门诊的大型综合性中医院，年门诊量连续18年位居全国同行前列，拥有床位超过3000张、 近12亿元的现代化医疗设备，成为全国年服务患者人数最多、全国规模最大、实力最强的中医医院之一，在国内和广东省内处于领先地位。此次合作将直接为糖宁通络的研究积累大量的临床数据和经验，加速糖宁通络的研发进度。 如申报广东省医疗机构制剂成功，在广东省中医院进行配制和使用，不仅将直接为贵州百灵带来新的利润增长点，更将有可能为糖宁通络的全国覆盖带来模式上的示范意义，加快全国市场推广打下基础。

投资建议：

我们预计公司2017-2018年的净利润分别为5.76亿元、6.74亿元， EPS为0.41元、 0.48元，对应PE为42.44倍、 36.25倍，目前中药Ⅲ（ TTM，剔除负值）中位数为36.86倍。考虑公司骨干品种保持稳定增长； 糖宁通络胶囊市场潜力大， 海外市场将在日本开展临床试验，国内市场此次与广东省中医院合作，将有可能为糖宁通络的全国覆盖带来模式上的示范意义，加快全国市场推广打下基础； 在研产品储备丰富， 研发进展顺利。 我们维持其“买入”投资评级。

风险提示：

产品价格下调； 糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢；重点在研产品研发结果低于预期。