海能达(002583)

数字化和宽窄融合趋势显着，技术升级推动专网通信行业持续增长：数字化、 专网宽带化以及宽窄带融合通信是推动专网通信行业增长的核心动力。 短期来看，数字产品将逐步取代模拟产品， 根据 HIS 的预测， 2016 年数字产品的占比将由 38%提升至 44%。 长期来看， 随着宽带集群通信标准的落地、各国宽带专网建设项目的不断启动以及宽窄融合渐进式方案的提出，宽带专网系统和终端、宽窄融合解决方案将迎来巨大的市场机遇。

产品覆盖 TETRA、 DMR 和 PDT 全系列，宽窄融合解决方案领先：公司具备从终端到系统和应用的一体化产品体系， 同时基于专网通信从模拟向数字技术的转变趋势，公司拥有符合 TETRA、 DMR 和 PDT等标准的全系列数字产品。 此外，为满足专网用户的数据和视频通信需求，公司逐步推出了 LTE 宽带产品和宽窄融合解决方案。在全球反恐力度持续加大，“一带一路”规划不断践行，以及国内轨道交通建设稳步推进的背景下，公司有望通过全系列产品和清晰的产品市场定位推动业绩大幅增长。

持续加强技术、渠道和供应链建设， 巩固行业优势地位： 根据汉鼎咨询发布的报告， 摩托罗拉和海能达分别以 52%和 13%的市场份额位居专网通信行业第一和第二的位置。 公司从技术、渠道和供应链三个方面构建“护城河” 与“突破点”。 在技术研发上，公司研发投入占营业收入的比重达到 15.96%， 正全力实现从“技术领先”向“技术引领”的转变。 在全球营销布局上，公司通过对优质标的外延并购和自身子公司的建立，不断提高国内外营销渠道的数量和质量。 在供应链方面，公司于 2017 年 3 月发布公告，拟以现金收购主营基站天线的加拿大公司诺赛特，力图实现成本结构的进一步优化与核心技术的进一步突破。

紧握市场发展契机，募投项目稳步推进： 2016 年 8 月，公司通过自有资金投入和非公开发行股票的方式，为 LTE 智慧专网集群综合解决方案、智慧城市专网运营和军工通信等项目募集资金，共计 30.09 亿元。项目建设期为两年，预计达产后可为公司贡献营业收入合计 21 亿元，净利润合计 5 亿元。 2016 年 11 月，公司进一步启动了第二次非公开发行股票，计划募集资金 10 亿元，为第三代融合指挥中心研发项目、专网宽带无线自组网技术研发项目等提供资金支持。、

投资建议：技术升级和下游需求增加推动了全球专网通信行业的持续增长。 公司继续巩固专网通信行业全球第二、国内第一的市场地位，在不断完善产品体系的同时，通过清晰的产品市场地位不断提高在国内外市场的份额。同时， 公司通过大力加强技术、渠道和供应链建设，在 LTE 宽带集群技术、全球销售渠道布局以及基站天线供应等方面均取得长足进展。 我们预计公司 2017 年-2019 年的收入分别为 51.84 亿元（ +50.9%）、 74.14 亿元（ +43.0%）、 105.10 亿元（ +41.8%），净利润分别为 7.75 亿元（ +92.8%）、 10.11 亿元（ +30.5%）、 14.52 亿元（ +43.6%），对应 EPS 分别 0.45 元、 0.58 元、 0.83 元，对应 PE 分别为 33 倍、 25 倍、18 倍。维持“买入-A”评级， 上调六个月目标价至 18 元，对应 2017年动态 PE 为 40 倍。

风险提示： 市场竞争加剧；海外市场拓展不达预期；国内 PDT 发展不及预期。