古井贡酒(000596)

公司调研反馈：近日我们参加公司股东会并与管理层进行交流，深感管理层团结稳定，乐观务实，公司业绩保持平稳快速增长，18 年集团百亿目标已可预见。一方面省内中高端市场仍保持较快升级，古井相关价格带明显加速放量，省外虽有激烈竞争，但费用持续投入带来市场拓展；另一方面黄鹤楼16年整固17 年发力，向着“二年翻一番，五年翻两番”目标卯足干劲，如能尽快达到既定目标，后续并购仍有望继续展开。毛利率随结构进一步提升，由于持续的市场扩展，我们预期费用率大概率持平，收入和利润持续同步增长。

产品结构加速升级，内生增长仍有较大空间。省内消费升级持续，逐步向8年及以上产品延伸，草根调研了解到8 年及以上增速30%以上，其中8 年增长40%，百元价格带产品继续稳定增长。省内市占率进一步提升，低端酒稍有下滑，侧面印证省内升级趋势明显，价格带继续从60-80 向100-120 集中，从其他竞品60-80 元产品增长乏力，50 元价格带持续下滑亦可验证。省内次高端市场加速增长，不论是来自高端的溢出，还是消费能力的跃升，未来几年都会有较好的增长空间。

百亿目标矢志不移，费用料仍居高位，疾呼改制早日突破。市场一直关注为何公司费效比持续下降，担心面临的竞争更严峻。对于中档酒而言，费用投入必不可少，短期的促销和赠酒抢夺终端资源，拦截消费者，广告投入也带来长期的品牌形象，不仅仅是确保中档酒的优势，在未来次高端的争夺中继续领跑，预期百亿收入实现前费用率仍将维持高位。但这不会影响公司潜在的盈利水平，公司产品近几年提价的幅度极小（部分是规范终端价格），未来在渠道投入上可压缩的空间较大。公司自14 年以来，管理层取得的成绩有目共睹，在五粮液、汾酒相继混改的背景下，我们疾呼古井能够早日在改制上面实现突破，助力公司加速冲刺百亿，释放业绩弹性，实现更快发展。

维持60 元目标价和“强烈推荐-A”评级。公司管理层团结稳定，向着既定目标扎实迈进。省内中高端市场保持较快增长，古井8 年及以上增速超30%，百元价格带也在扩容。费用投入增长可控，利润增速仍可与收入同步，且更利于长远。预计Q2 增速20%，17-18 年EPS 在2.0 元和2.48 元，考虑到公司持续的增长性和潜力业绩弹性，给予17 年30 倍，对应目标价60 元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：次高端竞品加大费用投入