鸣志电器(603728)

鸣志电器是全球步进电机龙头和领先的运动控制领域制造商。公司HB 步进电机连续5 年全球占比8%以上，销量位列全球第四；PM 步进电机和伺服系统国内领先。公司技术基因深厚经营稳健，下游客户多为国际知名企业。2016 年营收和净利分别达14.75 亿元和1.57 亿元，同比增26%和60%；2017 年Q1 营收和净利同比分别增26%和31%。公司费用率稳定负债率合理，盈利能力逐步提升，净利率从2012 年的7.3%提升至2016 年的10.6%。

公司在步进电机优势显着，技术市场双双领先。步进电机行业市场规模未来将保持10%左右的增速；3D 打印、工控等新兴行业带来新的市场空间，工控增长最快预计增速在 20%+。公司掌握控制电机的核心技术，定制生产模式提升了公司核心竞争力和客户黏性。收购LinEngineering，获得0.9o步进电机关键技术，未来将快速拓展医疗设备、高端安防监控、航空航天、新能源等高端市场。

伺服系统市场空间广阔，伺服技术领先且已初具规模。伺服控制市场2020 年将1,000 亿，CAGR 超15%。公司步进电机已具备类伺服特性，并逐步往集成控制方向发展。目前M2 交流伺服已成熟，正在开发下一代M3。收购的AMP 掌握先进伺服技术，内部整合后伺服业务正协同发展。2016 年伺服业务营收2.06 亿元，同比增43%，收入占比达14%。

占据户外LED 控制驱动高端市场，募投提升优势。LED 照明市场增速将超15%，2020 年规模有望达460 亿美元。公司智能照明控制与驱动及整体解决方案行业领先，2016 年LED 控制和驱动营收1.8 亿元，同比增77%，收入占比升至13%。全球销售渠道布局初步形成，高端客户开发节节胜利。募投新增产能425 万台，全自动生产为主，品质效率全面升级。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价28.00 元。我们预计公司2017/18/19 年的收入增速分别为20%/42%/38%，净利润增速分别为28%/41%/40%。募投项目建成后，公司的技术实力和业务规模都将再上新台阶，并有望成为国内工控自动化进口替代的本地主力军之一。首次覆盖给予买入-A 评级，6 个月目标价为28.00 元，相当于2017 年44 倍的动态市盈率。

风险提示：1）行业层面存在市场竞争加剧和原材料价格波动的风险；2）公司层面则存在跨国经营与全球化管理的风险、技术创新的风险以及收购Lin 和AMP 带来的商誉风险。