羚锐制药(600285)

公司主打透皮贴剂产品，MBO 后焕发新活力。羚锐制药于2000 年上市，是国内首家橡胶膏剂上市企业。2011 年股权改制后，董事长上位成为实际控制人，并于2012 年起推动营销改革，销售能力显着提高，带动公司营收、利润等指标增速全面回升。未来随着公司营销团队的持续推进和新老产品的放量，公司业绩有望维持高速增长。

中药透皮贴剂产品梯队合理，分品类有序推进。公司主导产品通络祛痛膏过去两年增速均在50%以上，后续随着公司逐渐覆盖除北京、上海外其他区域的医院市场，通络祛痛膏有望维持稳定增速；普通膏药品种壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏等终端售价较低，公司2016 年小幅提高了普通膏药产品的出厂价格，提价带来的利润全部用于终端促销。普通膏药竞争品种价格均为公司的3-4 倍，未来提价空间巨大，后续公司将进入“小步快跑”的提价周期，未来几年普通膏药产品有望量价齐升；贴膏剂新产品小羚羊退热贴、舒腹贴膏处于市场推广前期，未来将迅速放量。另外，芬太尼透皮贴片2013 年上市，目前已进入医院500 余家，吲哚美辛贴片预计2017年下半年生产，两者均聚焦止痛领域，未来随着公司医院端学术营销增强，有望迅速增长。

口服制剂开辟第三终端，带来市场新空间。公司胶囊剂及片剂品种市场空间均较大，口服制剂目前重点发力诊所市场，随着基层诊所的覆盖数目增加，公司口服产品将恢复高速增长。

上调至“买入”评级： 公司是透皮贴片领域的龙头企业，内生外延并重，预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.39 元、0.53 元、0.72 元，对应PE 分别为28X、21X、15X，上调至“买入”评级。

风险提示：外延并购进展不及预期、诊所市场开拓不及预期等