新疆天业(600075)

事件：公司发布公告，与控股股东天业集团共同设立项目公司，以承接《100 万吨/年合成气制乙二醇一期工程60 万吨/年乙二醇项目》的建设与运营，公司占项目公司注册资本30%。该项目执行年限为2017-2019 年，总投资79.97 亿元。

天业集团乙二醇技术领先，与集团共建乙二醇项目，成长空间广阔。天业集团合成气制乙二醇技术行业领先，现有25 万吨乙二醇装置，自2015 年底投产至今能稳定供应聚酯级产品。16 年我国乙二醇需求量1257.27 万吨，进口依存度达60.07%。我国虽然规划建设乙二醇的产能较多，但稳定供应高质量产品的难度较大。目前华南乙二醇的市场中间价为6700 元/吨，华东为6500 元/吨，盈利能力较强。公司与天业集团共建乙二醇项目，同时具备了技术和成本的优势，不仅能获得较好收益，更有望收获广阔的成长空间。

氯碱产品盈利较好，节水业务将重点发展。目前大宗商品价格从高点有所回调，但公司主营的特种PVC、烧碱、电石等氯碱产品17 年的盈利同比16年仍有较大涨幅，而且特种PVC 供需格局较好，抗周期性较强，盈利较为稳定。节水业务为公司今后重点发展，将积极参与兵团南疆300 万亩高效节水灌溉工程和自治区的节水项目，全力推进15.2 万亩农业高效节水项目、10万亩滴灌自动化项目和1 万亩暗管排盐项目。未来公司氯碱业务将继续保持较强盈利水平，之前有亏损的节水等业务有望得到改善。

估值与评级。预测公司2017-2019 年净利润分别为6.73 亿、7.68 亿和8.81 亿元， EPS 分别为0.69 元、0.79 元和0.91 元，对应PE 分别为12 倍、11 倍和9 倍，维持“买入”评级。

风险提示。原材料及产品价格波动；节水等其他业务持续亏损。