日播时尚(603196)

主品牌“播”市场知名度较高，但差异化小众市场定位导致单品牌成长能力受限。日播时尚作为一家集设计、生产、销售于一体的多品牌中高端时尚女装集团，主要经营 “broadcast：播”、“PERSONAL POINT”、“CRZ”三大设计风格迥异、品牌定位具有一定差异化的中高端女装。其中，主品牌运营历史超10 年，业绩稳定，收入占比达到80.5%，但因差异化调性较强，在女装市场综合占有率为0.37%，排名第44 位。

渠道模式变革，借助VMI 管理系统提升供应链效率。公司采取全渠道模式运营，其中，线下采用以经销为主（门店占比70.5%），直营与联销为辅的模式。近年来公司正逐步通过提升直营门店数量占比，以及尝试联销模式并举的方式，加强对终端渠道的掌控力，并借助VMI 系统提高供应链效率，提升售罄率，降低存货压力。自身经营能力的提升叠加2016Q4 开始中高端女装市场整体回暖带动公司业绩于2017 年Q1 明显复苏。

利用募投资金强化直营、研发及信息系统建设。本次拟公开发行6000 万股，所募集资金将用于“营销网络建设项目”（2.39 万元建设直营门店209 家）、“研发设计中心项目”（0.84 亿元）及“信息化系统升级项目”（0.57 亿元）。

盈利预测与估值：公司作为国内时尚女装知名品牌，总体发展质地较为优良，经营业绩稳健。后期将通过加快一二线城市直营店开店速度、提高对渠道终端的把控力、提升供应链管理水平，获得持续的快速发展。预计17-19 年EPS分别为0.34、0.40 和0.48 元/股，考虑到新股存在一定估值溢价，给予17年30XPE 为中枢，合理二级市场价格中枢为10.20 元。

风险提示：1）直营店建设速度加快，引致费用上升；2）原设计总监离职后公司主品牌风格波动的风险；3）多品牌体系建设及联营推进进度慢于预期。