重识庐山真面目,龙头昂首再起航
风雨翻篇,王者地位稳固,业务结构均衡化发展。2016 年公司风雨翻篇,但过半指标依旧排名行业第一,其余高居前三,行业梦之队当之无愧。当前收入机构化、多元化是行业发展趋势。中信业务一贯均衡发展,零售经纪业务依赖持续下降,投行、投资、信用业务崛起,同时凭借单一业务的领先和优势业务协同的绝对优势,以及人才、品牌等辅助,未来仍将保持统治地位。
服务中介业务:在机构业务方面走在行业最前沿,率先实现综合金融服务商的转型。公司凭借优质品牌效应、扎实业务基础、深厚客户资源,大力发展机构业务,公司综合金融服务商雏形已现。投行IPO 优势凸显、机构客户撑起经纪一片天,资管领先优势持续拉大。未来仍将持续深化转型,加大机构业务投入力度,同时凭借先发优势,占领业务制高点。
资金运用型业务:资产规模领先,资金成本低廉,优势显露无遗。公司总资产规模连续11 年高居行业第一,同时敏锐把握发债时机,2016 年来资金成本仅3.66%,甩出同业一大截。两融利差高达3.44%、股质押利差竟达2.24%,令同行难以望其项背。公司依托强悍的资金实力,在自有资金及另类投资能力领先同行。未来压缩利差空间抢占市场份额空间犹存,同时加深投资能力建设,资金运用型业务潜力巨大。
投资建议:维持公司强烈推荐评级,看好公司未来走势基于:(1)估值极具吸引力,PB 估值低至历史绝对底部,PE 估值上至中枢距离20%;(2)处罚落地,政策风险出清,此外部分机构投资者有望重新配置;(3)公司侧重机构业务及财富管理业务,与新时代行业发展趋势吻合;(4)17 年业绩增速具备行业较高弹性和确定性。我们保守预测公司17 年归母净利润将达到120 亿,同比增16%。用分部估值法测算出公司2017 年总市值为2311 亿,对应目标价19.3 元,上升空间33%,对应公司1.6 倍17 年PB 估值、19 倍PE。
风险提示:市场交易低迷、业绩不达预期。
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