跨境通(002640)

今日公司公告跨境通实际控制人之一樊梅花拟将其持有部分股权受让给前海帕托逊董事，我们认为此举有助于为公司绑定核心优秀人才，增强核心业务发展动力。当前公司精细化改革及供应链整合措施正在稳步推进，此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现，随着Q2 基数降低，收入同比表现好于Q1；且库存及现金流等增长质量指标也将较Q1 略有好转，考虑到前海的贡献，预计中报收入增速有望达到60-70%左右，而利润仍有望保持90-100%的高增长。下半年因基数将进一步降低，且公司改革成效下半年有望加强，预计下半年业绩支撑力度更加。另外，公司进口业务发展策略明确，且风险防范意识加强，在聚焦供应商资源积累的同时，减缓线下千家门店的扩张计划，重在培育现有百家门店的盈利性。目前公司总市值288 亿，不考虑优壹增厚，17PE 39X，18PE23X；考虑优壹备考增厚，对应17PE 33X，18PE 21X，维持“强烈推荐-A”。

实际控制人协议转让部分股权，增加管理层持股。公司实际控制人之一樊梅花女士（百圆裤业董事长妻子）拟作价12.96 亿元将其持有的7200 万股（占总股本5.03%）受让给前海帕托逊董事长邓少炜，转让后，樊梅花持股比例由11.64%降至6.61%，邓少炜持股比例为5.6%，成为公司第四大股东。

公司股权结构进一步理顺，跨境电商业务核心团队利益绑定利于长期发展根基。公司控股股东百圆裤业董事长及其一致行动人樊梅花女士分别持股19.79%和11.46%，环球易购董事长徐佳东及高管李鹏臻先生分别持股18.51%和4.26%，此次转让实施后，公司控股股东地位不变，但百圆董事长及妻合计持股比例将由31.43%降至26.4%，前海帕托逊董事长则被纳入股东席位；同时，优壹电商实际控制人周敏先生在收购完成后亦将持有公司约3.45%的股权。公司跨境电商业务高管均为前十大股东，此次股权转让一方面彰显了管理层对公司的信心，同时使高管与公司长期利益进行绑定，形成长期激励，有助公司的长期发展。

为何自2014 年7 月重组后坚定看好跨境通？经过3 年时间长期对跨境电商领域研究，主要核心逻辑如下：

1）跨境电商发展空间较大，特别是跨境出口行业景气度高，资本化加速将助推行业快速增长，预计未来2-3 年出口跨境B2C 行业增速仍有望保持30%以上的增长。

2）跨境出口B2C 竞争格局相对宽松，市场份额较为分散，16 年平台速卖通市占率不足10%，垂直自营龙头跨境通市占率仅为1%。

3）跨境出口B2C 龙头正经历由粗放式发展向精细化发展转向阶段，龙头渠道商凭借先发和规模化优势具备精细化整合的时间基础和实力，同时，自主品牌化产品导向发展利于提升内生增长质量及盈利性，跨境通作为龙头今年主动进行从业务到管理等多方面精细化调整。

4）进口电商增速快，但竞争激烈，获取核心供应商资源成为胜出的必备条件，跨境通在风险可控的背景下，持续布局供应商资源，6 月22 日收购优壹电商项目顺利获批。

盈利预测和投资评级：跨境通出口业务精细化整合持续，进口业务运营潜在风险可控供应商布局再下一城。公司今年精细化改革及供应链整合措施正在稳步推进，此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现，服装自有品牌网站Zaful 流量上升势头及3C 主网Gearbest 流量优势明显，随着Q2 基数降低，收入同比表现好于Q1，叠加公司精简SKU、推行供应商铺货制，库存及现金流等增长质量指标也将较Q1 略有好转，考虑到前海的贡献，预计中报收入增速有望达到60-70%左右，而利润仍有望保持90-100%的高增长。因下半年基数将进一步降低，且公司改革成效下半年有望加强，预计下半年业绩支撑力度更强。另外，公司进口业务发展策略明确，且风险防范意识加强，在聚焦供应商资源积累的同时，减缓线下千家门店的扩张计划，重在培育现有百家门店的盈利性。中长期而言，精细化整合有助于强化公司长期发展的根基，当前定增及公司债资金已到位，雄厚的资金实力仍将对后期业务的发展起到关键性作用，有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合，进一步推进“跨境电商综合生态圈”战略的实施。目前仍处于环球董事长增持窗口期，不考虑优壹增厚，公司预计全年收入及利润分别增长80%+和90%+，目前总市值288 亿，对应17PE 38.7X，18PE23.4X；考虑优壹并表，17 年备考净利润为9+亿，对应17PE 为33X，18 年PE 22X，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：行业政策风险超预期；进口等新业务培育低于预期。