欧菲光(002456)

事件：公司第六期员工持股计划购买完成，截至 2017 年 6 月 29 日，第六期员工持股计划通过信托产品在二级市场交易系统累计购买公司股票 41,678,338 股 ， 占公司总股本的 1.53% ，成交金额合计为700,171,071.40 元，成交均价为 16.80 元/股。

光学模组龙头，点亮未来科技树：触控显示类产品、摄像头模组和指纹识别模组已经成为公司三大主业，在光学光电子产业持续扩大市场份额的基础上，布局汽车电子，谋篇长线发展空间。2016 年公司研发投入 14.48 亿元，同比增长 52.99%；截至 2017 年 3 月公司在全球已申请专利 2544 件，授权专利 1542 件；持续研发高投入巩固公司领先地位，在激烈市场竞争中逐步积累技术优势，长期发展动力充足。

摄像头模组的领跑者：公司 8M 以上中高端摄像头产品占比超过80%，产线自动化率达到 90%以上，处于行业领先水平。 在苹果 iPhone 7 搭载后置双摄以后，引领了手机行业双摄像头的潮流。公司是业内率先布局双摄模组的企业之一，双摄产品已于 2016 年开始批量出货，预计 2017 年产能将超过 15KK/月。据手机报在线数据，2016 年全球双摄渗透率为 5.6%，预计 2017 年渗透率达到 15%，双摄市场规模有望突破 77 亿美元。我们认为公司产线高自动化率将充分凸显竞争优势，在双摄像头市场需求高速增长的过程中迅速获得市场份额，实现营收和业绩的高速成长。此外，公司收购了索尼华南电子有限公司 100%股权从而切入北美大客户前置摄像头供应链，未来伴随着索尼华南的顺利整合和技术积累完善，有望切入大客户双摄供应链，实现摄像头业务的跨越式前进。

指纹模组为依托，全面布局生物识别：据公司公告披露，公司指纹识别模组产能超过 28KK/月，预计 2017 年扩充到 32-35KK/月，国内智能机指纹识别模组市场占有率有望达到 60%。据 Statista 数据统计，2016 年全球具有指纹识别功能的智能机出货量 6.07 亿部，预计到 2018年将有超过 10 亿部手机具备指纹识别功能，具有指纹识别功能的手机占比达到 67%。在指纹识别市场持续增长得过程中，看好公司指纹识别龙头地位带来的规模优势和议价能力持续走强。与此同时，公司依托摄像头模组的硬件优势，并融合 3D 成像算法，积极布局虹膜识别和人脸识别。据产业链调研信息，预计今年 iPhone 新品有望搭载基于结构光技术的人脸识别，考虑到苹果在技术方案的独有性和封闭性，由此我们推测，结构光技术之外的双摄 3D 识别解决方案或将在安卓阵营迎来普遍性发展机遇，公司提前卡位布局，前置双摄的 3D 识别技术产品有望成为公司业务亮点。

传统触控显示业务保利润， AMOLED 业务新机遇：公司的传统触控显示业务包含盖板玻璃、触控 sensor、电容式触摸屏和全贴合 LCM 模组等，涵盖产业链上除了显示面板外的所有环节，具备产业链垂直一体化整合能力，有利于公司进一步摊薄成本，提升利润率。在苹果、三星等智能手机行业龙头的带动下，柔性 AMOLED 显示屏将迎来快速成长。据 CINNO Research 数据显示， 2016 年全球柔性 AMOLED 手机面板出货量 0.6 亿片，占总体 AMOLED 手机面板出货的 9.6%，预计 2017 年柔性 AMOLED 手机面板出货量有望提升至 1.6 亿片，至 2020年柔性 AMOLED 手机面板的年复合成长率将达到 88.2%。 公司的外挂式薄膜触控方案在 OLED、柔性触控显示领域较 on-cell 和 in-cell 更有优势，同时储备了配套柔性显示触控的 3D 玻璃全贴合等技术，曲面屏全贴合已具备量产能力，我们认为在柔性 AMOLED 显示屏行业快速成长的阶段公司触控显示业务或将迎来新成长。

前瞻布局汽车电子，未来发展的长期动力：根据中投顾问产业研究中心预计， 到 2020 年汽车电子系统的成本占整车比重将达到 50%。同时，新能源车行业快速发展也极大提高汽车电子系统成本占比。我们认为在量、价双重作用下，汽车电子行业快速发展近在咫尺。公司通过收购华东汽电获得北汽、上汽、广汽和通用等 20 余家优质整车厂的前装供应商资质；此外公司于 2016 年 10 月完成非公开发行股票项目，募集资金 13.7 亿元，将全部用于智能汽车业务的发展。伴随着汽车电子行业起步，公司汽车电子业务将成为未来业绩成长新引擎。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 24.6 元。我们预计公司2017 年-2019 年的净利润分别为 14.99 亿元、22.19 亿元和 32.01 亿元，同比增速分别为 108.5%、 48.1%、 44.2%，对应 EPS 分别为 0.55元、0.82 元、1.18 元，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为 24.6 元，相当于 2018 年 30X 的动态市盈率。

风险提示：宏观经济下滑；双摄及指纹识别市场普及不及预期。