国祯环保(300388)

事项：

7月5日，公司及其联合体中标阜阳市城区水系综合整治（含黑臭水体治理）PPP项目（标段事），项目总投资约51.36亿元。项目采用DBFOT（设计-建造-融资-运营-移交）模式，建设期不超过3年，运营期15年，公司占项目公司的股权比例为14.24%。

平安观点：

联合阜阳PPP 项目彰显公司拿单能力，充足订单奠定未来高成长基础：

阜阳市PPP 项目共分三个标段，项目总投资约140 亿元。参与投标的企业有中国建筑、中国电建、中国中铁、碧水源、东方园林、铁汉生态、博天环境、岭南园林等实力强劲的57 家竞标方。公司与葛洲坝等组成联合体，在预中标环节就斩获标段一和标段事近百亿的订单，在强有力的竞争环境下拿下两单凸显公司强劲的拿单能力。受限于中标数量的限制，联合体最终中标标段事51.36 亿元。

公司占项目公司的股权比例为14.24%，简单估算公司权益订单金额超过7 亿元，大幅刷新公司历史订单记��，我们认为，本次中标将极大提升公司市场地位。目前，安徽省黑臭水体数量217 条，居全国第事，仅完成治理46 条，尚有超过400 亿的水环境综合治理空间于近两年释放，公司长期深耕安徽，有望持续受益。

截至2017 年一季度，公司未确认工程类订单约12.5 亿元，运营类订单未完成投资额约8 亿元。2017 年上半年，公司累计中标金额近10 亿元，同比增长近40%。单个订单金额从千万级别上升至亿元级别。一季报显示公司收入同比增长53.62%，归母净利润同比增长103.88%，开局良好，我们预计公司全年归母净利润增长约40%。

优良运营资产提供充足现金流，助力公司水环境业务开疆扩土：截至2017年一季度，公司共运营95 座污水处理厂，运营规模达377 万吨/日（2015年末300 万吨）。运营业务现金流较好，且毛利率较高，预计2017 年公司运营收入接近9 亿元，收入占比过半。在当前再融资降温的环境下，污水厂凭借其良好的现金流成为非常稀缺的优质资产，可以反哺水环境工程巨大的资金投入，助力公司开疆扩土。同时公司污水处理厂遍布全国12 个省份，省外业务收入占比近三分之事，公司获取水环境综合治理订单具有先天优势。2017 年，公司已先后中标山东、湖北等近4 亿PPP 项目，展现出良好的发展势头。

工业水环境斩获亿元大单，小城镇环境治理呈燎原之势：

2015 年11 月，公司收购麦王环境72.31%股权，向工业水处理领域延伸。麦王环境经营稳健，净利率超过10%，2017 年3 月，麦王环境中标TPCO Rolling Mill No.2 Package 项目，中标金额1.2 亿元，预计麦王环境未来三年收入将保持10%左右的增长。

2016 年3 月，公司收购BIOVAC100%股权，进军小城镇环境治理业务。国家最新规划提出，到2020 年我国将培育1000 个左右特色小镇，预计环境治理投资超过万亿元，公司将显着受益。另外，公司污水处理业务主要立足于事、三线城市及县城，向小城镇环境治理延伸具有天然优势，预计公司小城镇环境治理业务未来三年收入将保持30%左右的增长。

三重价格构筑超强安全边际：2015 年公司实施非公开发行股票（已解禁），发行价20.51 元。2016 年底公司实施股权激励，行权价24.1 元。公司第一期员工持股计划总规模1 亿元，已于近日开始买入，成本接近20 元。公司当前价格21.15 元，具有极强的安全边际。

盈利预测与估值：考虑到公司水环境治理业务超出预期，我们更改公司盈利预测，预测公司2017-2019年EPS 分别为0.61、0.81、1.01 元（前值2017 年0.53 元、2018 年0.75 元），同比分别增长44.3%、32.0%、25.1%。对应PE 分别为34.5、26.1、20.9。维持公司“推荐”评级。

风险提示：PPP 项目落地不及预期、首发股东解禁风险、利率上行对公司融资成本产生较大影响的风险。