博汇纸业(600966)

博汇纸业公告：1）第一期员工持股计划：向公司董监高（不含独立董事）、公司及下属子公司中层及以上管理、技术人员、基层核心员工共计不超过350 名推行员工持股计划，募集资金不超过1 亿元；并按1:2 杠杆全额认购专业机构的劣后级份额，资金总额不超过人民币 3亿元（含 3 亿元），本次员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额5%，锁定期为12 个月；本次员工持股计划覆盖公司中高管理层，显示其对公司发展的信心。

2）7 月份涨价函：公司宣布自7 月10 日起，博汇纸业山东公司生产的铜版卡、白卡纸提价100 元/吨；江苏公司生产的白卡纸提价100 元/吨；另外，APP、万国太阳也发布7 月涨价函，铜版卡、白卡纸提价100 元/吨。

白卡/铜版纸7 月提价意在淡季价格维稳，17Q4-18Q1 有望再次迎来提价窗口期：目前白卡纸价格约为6500 元/吨，较5 月高点下跌300元/吨，处于历史中枢水平。5-7 月一般是木浆级纸张的传统淡季，工厂出货量有所下降，价格存在一定调整压力，但由于行业集中度较高,加上工厂限产保价仍较为坚决，整体幅度可控。库存方面，目前工厂库存约20 天左右，较前期低点有所上升，仍低于正常水平。我们认为本次博汇、APP、万国太阳发布7 月份白卡纸涨价函，意在维持纸张价格稳定。8 月份以后行业将逐步进入旺季期，我们预计17Q4-18Q1木浆级纸张（白卡/铜版纸）有望再次迎来提价窗口期，存在提前可能性，关注箱板/瓦楞纸、灰底白纸板涨价对市场情绪上的影响。

白卡纸景气周期预计可持续到18 年：白卡纸广泛应用于食品饮料、卷烟、化妆品、药品、电子等包装，2015 年中期白卡纸行业迎来景气拐点，价格稳步上涨，我们预计行业景气上升趋势将延续至18 年。需求端：2016 年国内白卡纸需求约690 万吨，2011-2015 年CAGR约8.7%；净出口约140 万吨，保持稳步增长，白卡纸是各类纸种消费增速最高的品种。下游稳定增长+消费升级替代灰底白板纸+出口拉动，需求高增长趋势有望持续。供给端：16年底白卡纸行业总产能约为1020 万吨，12 年-16 年以来是行业产能扩张高峰，平均每年行业新增产能超百万吨，但在需求的快速增长及出口的拉动下，年新增项目已基本消化。产能退出方面，我们统计合计约60-70 万吨，行业竞争格局得到优化，目前我们测算目前国内白卡纸综合产能利用率约87%。新增产能方面，除博汇75 万吨外，未来两年基本无新增产能，预计明年行业景气将好于今年。中期看，行业17-18 年基本无新产能，新一轮产能扩张预计将于19-20 年陆续落地，行业去产能（市场/政策等）+需求增长稳定，我们预计纸业复苏可延续至18 年。

纯正白卡纸龙头企业，盈利/股价弹性巨大：博汇是国内白卡纸四巨头之一，拥有造纸产能200 万吨，其中白卡纸150 万吨。17 年初公告拟建设75 万吨白卡纸产能，将超过晨鸣成为国内第二大白卡纸厂商。公司白卡纸原材料主要包括化学浆、化机浆，成本占比约76%。公司拥有化机浆产能85 万吨，基本自供，仅化学浆依赖外购，以外盘为主。受益于白卡纸行业景气的复苏，公司盈利弹性大。

盈利预测及投资建议：我们预计17-19 年净利润分别约8.1 亿元、10.8 亿元、13.8 亿元，同比增长303.7%、32.7%、28.4%， EPS 0.61 元、0.81 元、1.04 元，当前动态约9.4xPE，维持“买入-A”评级。

风险提示：宏观经济疲软，造纸行业需求恢复缓慢。