润达医疗(603108)

事件：公司公告拟收购资产：（1）以对价9.03 亿收购长春金泽瑞60%股权，2017-2019 年业绩承诺分别为1.40、1.61、1.85 亿，对应2017 年10.8 倍PE 估值；（2）以对价9296 万收购上海瑞美45%股权，2017-2018年业绩承诺分别为1656 万、1987 万，对应2017 年12.5 倍PE 估值。

收购长春金泽瑞，渠道端并购再下一城，有助于提升公司在东北地区市场的竞争力。长春金泽瑞医学科技有限公司从事体外诊断产品流通与服务业务，为罗氏品牌免疫类生化类产品和希森美康品牌部分产品东北地区最主要的经销商之一，客户覆盖整个东北地区，拥有较为完备的包括品牌产品采购平台以及物流配送体系在内的产品供应链体系，在东北地区体外诊断产品流通与服务市场具有较高的市场占有率和知名度。我们认为，公司收购长春金泽瑞，除了大幅增厚业绩，更为重要的是，依托长春金泽瑞东北地区良好的客户基础和销售网络，公司可以在东北进一步推广公司的集成供应商业模式。

收购瑞美科技，完善公司医学实验室整体综合服务能力，导入完整的信息化解决方案，进一步提升公司市场竞争力。瑞美科技专业从事医疗行业信息管理软件开发，尤其以实验室信息管理系统（LIS）开发和血库管理系统（BIS）为主的高新技术软件企业，通过与大量的医疗仪器供应商、各级医院、临床检验中心、检验学会等机构组织的长期合作，全面促进实验室质量、管理、认证体系的建设。除了瑞美科技直接提供服务的区域及客户外， 还通过“ 瑞美检验单及系统（LisOnline）”、“瑞美检验网络系统（LisNet）?”等成熟软件产品，与在北京、广东、福建、山东、浙江、重庆、广西、新疆、辽宁、黑龙江、云南等地的多家软件公司建立了长期的合作关系，负责瑞美产品在临近地区的推广、销售以及售后服务等工作，实现产品统一化，加强服务本地化。

我们看好公司集成供应商业模式顺应新医改趋势，内生增长强劲、外延并购预期较强，预计未来三年净利润复合增速超55%。公司集成供应商业模式主要通过给医院让利（公司通常降价10%左右整体打包供应检验科全部所需试剂）、给医院检验科提供优质的专业化增值服务换取医院检验科诊断产品未来5-8 年独家供应权，该模式能够有效帮助医院检验科降本增效，非常契合新医改背景下医院的实际诉求，实现大发展正当其时。而收购外区域经销商，标志着公司将可以借助其区域资源实现集成供应商业模式的异地扩张。我们预计，受益于公司内生优秀的成长性以及外延并购，未来三年净利润复合增速超55%。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价22.8元。暂不考虑本次收购以及之前瑞莱生物并表及增发股本摊薄，我们预计公司2017年-2019年净利润分别为2.22亿元、3.39亿元、4.59亿元，同比增速分别为90%、53%、36%，对应公司EPS 分别为0.38元、0.58 元、0.79元，对应2017-2019年市盈率分别为41X、27X、20X。考虑本次收购及之前瑞莱生物并表和股本摊薄（配套融资暂不考虑），2017-2018年备考净利润分别为3.61亿、5.14亿，对应2017年估值仅26倍PE估值。鉴于公司成长性良好、业务模式独特，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为22.8元，对应2017年60倍动态市盈率。

风险提示：集成模式合作医院拓展进度不达预期；外延并购进度及整合不及预期。