太钢不锈(000825)

不锈+普碳双轮驱动公司业绩大幅增长： 不锈钢和普通碳钢构成公司主要收入来源与盈利来源。 公司 2016 年实现营业利润 9.8 亿元，同比增长125.8%， 实现净利润 10.2 亿元，同比大幅扭亏。 2017 年一季度，公司实现营收 168 亿元，同比增长 47.9%， 净利润 3.2 亿元，同比增长 159.2%，创 2012 年以来同期新高。不锈钢和普碳钢毛利大幅回升， 驱动公司业绩大幅增长。? 超强研发实力和产品创新能力，构筑强大护城河： 公司拥有以不锈钢为主的核心技术 700 多项， 近百项自有自主知识产权国际领先, 在行业产品标准制定上占得了先机。 2016 年由公司起草新版“不锈钢热轧钢板和钢带”等三项国家标准正式实施，涵盖了国内近七成不锈钢产量。 同时公司着力开发“高、精、尖、特”产品， 如笔尖钢、核电用钢等产品不断问世， 填补国内空白并替代进口。 公司在业内具有良好的品牌美誉度， 提升了产品竞争力和市场占有率。? 前向一体化+后向一体化，打造具有国际竞争力的不锈钢产业链： 公司通过建立强大的分销体系、大力发展直供客户，同时建立不锈钢产业园发展不锈钢深加工业，打造有竞争力的产品营销链。同时，公司不断推进自有铁矿山建设，通过多种方式参与煤炭、镍、铬等资源的全球开发， 建立稳定的资源保障体系。通过这种前向一体化和后向一体化战略，使公司巩固和完善了不锈钢产业链，为公司在同业竞争中获得了巨大的竞争优势。

行业供给侧改革+山西国企改革，公司享受双重政策红利： 钢铁行业供给侧改革改善了行业的整体供给水平， 钢材价格普遍上涨， 钢企盈利水平普遍大幅提升，且行业供给侧改革仍将继续。同时， 本轮山西国企改革力度空前， 超出预期。本轮山西国改特别强调资本运作，要求 18 家国有控股上市公司仍今年起每年都要在资本市场上有动作。 在国企改革背景下，公司或将获得集团优势资产注入，进一步提升市值水平。 公司作为钢铁行业细分领域龙头， 山西唯一的国有钢铁上市公司，有望尽享行业供给侧改革+地方国改双重政策红利。

盈利预测与评级： 公司作为全球不锈钢领军企业，国内不锈钢龙头，不锈钢业务受益于市场需求增长而保持盈利的持续稳定；公司超强的研发能力和新品创新能力，能够不断推出填补市场空白和替代进口的新产品，如“笔尖钢”之类受到市场高度关注的产品，有望对公司股价形成催化；公司拥有强大的资源保障优势， 能够有效提升成本管控能力，保持市场竞争优势；山西国改力度空前， 公司作为山西唯一钢铁行业上市公司，有望直接受益；公司是纳入 MSCI 的 5 只钢铁股之一，未来有望吸引境外资金投入，有利于提升公司估值。 公司当前 1.1 倍 PB 处于历史相对较低的水平，安全边际相对较高。我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 12.64 亿、 15.29 亿和 16.90 亿元， EPS分别为 0.22 元、 0.27 元和 0.30 元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。? 风险提示： 宏观经济大幅下行造成下游用钢行业需求不及预期； 行业供给侧改革和山西国改政策推进不及预期；利率持续上行。