鞍钢股份(000898)

事件：公司近期公布了2017半年报业绩预告。

投资要点

中报业绩预大幅增长。公司2017 年上半年共实现净利润18.23 亿，较去年同期增加15.23 亿，增长幅度为507.67%，实现EPS 为0.25元，去年同期为0.04 元。业绩大幅增长的主要原因是钢铁行业整体的利润维持在很高的水平，主要品种价格维持高位。公司在行业景气较高的情况下，加大品种结构调整力度，强化销售工作，择机采购和期现结合，降低原材料采购成本。管理方面，公司进一步强化各项降本增效措施，进一步激发内生动力，拓展盈利空间。

供给侧改革背景下，行业盈利能力大幅增强，利好公司。2017年是我国全面深化供给侧改革之年，在2016 年完成去产能任务6500 万吨之后，今年的5000 万吨任务已经完成84%。同时，6月30 号地条钢“大限”已过，清除地条钢产能近1.2 亿吨。两项政策的强力推行，增加了钢铁行业的集中度，过剩产能已基本出清，供给相对短缺下的市场格局下，推动以螺纹钢为首的钢铁产品价格一路飙升。根据Mysteel 的测算，目前螺纹钢、热轧、冷轧的吨钢毛利分别达1314 元、1034 元、708 元，年初为386 元、792 元和981 元，去年同期为642 元、519 元和115 元，环比上涨240%、30.56%和-27.8%，同比上涨幅度为：104.7%、99.23%和515.65%。其中除冷轧变动较大之外，螺纹钢和热轧产品的毛利一直维持震荡上行的趋势。

新增电炉难填补缺口，供给短缺或将维持较长时间，利好行业。根据Mysteel 的数据，目前国内全部电弧炉的产能在1.1-1.2 亿吨左右（含长流程和短流程）。对于新开工的电弧炉，从建设周期来看，一条完整的电弧炉生产线包括基建、炼钢、连铸、轧制等配套工程从签订项目合同到投产需要18 个月左右的时间，加上现在电极材料的稀缺，电炉的交付期限可能还会延长。即使新增的产能在7-10 月份如期全部达产，按照目前的产能利用率情况来看，新增产能在1000 万吨左右。今年即将去除5000 万吨的产能，加上已经清理的地条钢产能在1.2 亿吨左右，按照50%的产能利用率，影响产量在8500 万吨左右，新增的1000 万吨的产量是远远不能填补目前的产能缺口的。供给缺口的存在，必将推动钢材利润维持在高位，利好行业。

盈利预测：产销量假设：鞍钢集团在今年去产能的进程中关停攀钢70 吨电炉一座，上市公司的产能没有去除。假设在高利润的驱动下，公司的产能利用率较上年有所提升，产量方面较上年有所提升。在下游需求相对旺盛的前提下，公司采取以销定产措施，不存在库存积压。吨钢毛利假设：预计目前行业高利润的态势将延续到下半年，结合公司的产品结构，我们预测公司的吨钢毛利在上半年均值的基础上有所上浮。加上公司的向母公司鞍钢集团采购铁矿石在成本上有3%的优惠，预计毛利率较上年有所提升。基于以上假设，预计公司2017、2018 年将实现营业收入：694.58亿和729.31 亿元，实现净利润36.80 亿元和38.64 亿元，EPS 为0.51 和0.53，对应当前的股价PE 为11.86 倍和11.42 倍。当前行业利润较好，预计下半年公司主营的板材盈利将强于预期，给予公司2017 年PE 为12-15 倍，合理区间为：6.12-7.65 元。给予公司“推荐”评级。

风险提示：主要产品价格下降，需求下滑。