龙蟒佰利(002601)

事件：

近期攀西地区钛精矿价格略有上行，部分中小型矿商有20-50 元/吨涨幅。

评论：

1、钛精矿价格触底回升，符合我们之前判断。

我们7 月5 日报告中明确认为钛白粉价格已经触底，继续下跌的可能性不大，现在来看，行业价格走势符合我们判断。近期攀西地区钛精矿价格略有上行，部分中小型矿商有20-50 元/吨涨幅。流沙坡工业园环保不达标的36 家钛精矿生产商开始拆除，7 月底全部拆除完毕。受环保严查影响，大型矿商原矿运输受限，中小型矿商惜售，部分矿商已经停止报价。我们认为环保的约束作用已经显效，加上受到降雨影响，行业开工不足，使得攀枝花的钛精矿行情得到反转。目前攀西地区46 品位10 钛精矿价格在1300-1350 元/吨（不含税）间，大型矿商报价在1300 元/吨（不含税）左右。

2、环保约束带来钛白粉开工率下滑，供给端进一步收缩。

2017 年6 月底钛白粉行业的开工率为63%，整体开工率不高，但是到了7 月中旬，国内环保政策影响，部分企业继续停车中，整体行业开工逐步下降并维持在54%附近。国内需求不振一直是行业比较担心的问题，我们认为不用过分悲观。预计国内钛白粉的表观需求量波动同比±5%的范围，出口最新数据，2017 年1、2、3、4、5 月钛白粉单月出口量分别为5.93 万吨、5.21 万吨、6.87 万吨、6.48 万吨和7.28 万吨，分别同比增长14.05%、16.69%、12.67%、16.49%和2.16%。2017年1-5 月累计出口31.78 万吨，同比增长11.67%，出口形势依然良好，预计全年有望增长10%，预计国内需求+净出口不会出现大幅下滑。供给方面，钛白粉有效产能增加有限，预计实际大概300-310 万吨，较16 年仅增长3.3%。环保压力有增无减，行业开工率始终不高，考虑到攀枝花环保局督察力度加大影响攀枝花钒钛工业园生产，预计行业供需将会偏紧。

3、维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。

短期环保收紧使得钛白粉行业景气持续，钛精矿和钛白粉价格有望继续上涨。中期公司20 万吨氯化法钛白粉项目保障公司继续拥有内生性增长，长期公司有望延伸上游实现产业链一体化发展。我们预计公司17-19 年每股收益1.26 元、1.37元和1.60 元，相应PE 分别为14.2 倍、13.0 倍、11.1 倍。

4、风险提示

氯化法钛白粉建设项目进度低于预期风险；钛白粉行业价格反弹低于预期风险。