沧州明珠(002108)

事件：

公司发布湿法隔膜投产进度公告：

（一）2017 年 3 月，“年产 6,000 万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”中的第一条生产线正式投产。目前，第二条生产线相关设备调试完毕，完成了试生产，现已开始正式投产。

（二）截至目前，由公司控股子公司沧州明珠锂电隔膜有限公司投资建设“年产 10,500 万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”中的第一条生产线的相关设备调试 完毕，完成了试生产，现已开始正式投产，其余两条生产线仍按照项目计划实施 中。

评论：

1、6000万平湿法隔膜项目投产进入符合预期，1.05亿平湿法隔膜项目第一条生产线生产进度超出预期。

公司PE管材管件盈利比较稳定，BOPA薄膜分步复合级的市场价为30000元/吨，同步法32000元/吨，我们判断毛利率在30%上下，符合我们在16年做出“BOPA行业在17年维持景气”的判断。公司未来产能投放集中在湿法隔膜领域，6000万平湿法隔膜分两期投产，整个进度符合我们今年的预期。但1.05亿平第一条生产线在7月份完成试生产，现已正式投产还是超出之前的假设。根据公司2016年年报中对于17年的经营计划“锂电子电池隔膜产品产销量15940万平米，其中干法隔膜产销量10000万平米，湿法隔膜产销量5940万平米”，公司去年同期湿法隔膜2500万平投产后经历了一个逐步调试的过程，目前产销良好，按照目前生产线投产进度，完成全年销售目标难度不大，或将超出经营计划水平。

2、公司业绩增长稳健，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

我们发现，公司历次新产能投放均严格执行当初的计划表，这也体现了公司对于投资项目充分的市场调研和良好的项目管理能力。我们预计16-18年隔膜产能增速分别为50%/80%/78%。根据我们的假设条件，保守预计公司2017-2019年每股收益分别为0.57元、0.69元、0.77元，相应市盈率为23.9倍、19.8倍、17.5倍。公司业绩增长稳定，新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润，继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。

3、风险提示。

公司项目未能如期投产风险，客户需求大幅低于预期风险。