阳泉煤业(600348)

无烟煤旗舰企业，产销量小幅增长。公司煤炭可采储量25 亿吨，无烟煤占比达到70%，在产核定产能为3280 万吨/年，权益产能2952 万吨/年。受益于限产政策放开和整合矿逐渐投产，预计未来三年原煤产量3352、3450、3500万吨，同比增长3.1%、2.9%、1.4%；商品煤销量为6469、6562、6609 万吨，同比增长0.2%、1.4%、0.7%。

煤价大幅回升，成本反弹可控，预计业绩大幅改善。维持全年煤价高位震荡的判断，预计未来三年公司综合售价保持在400 元/吨左右，较去年上升54%。公司自产煤成本在业绩好转情况有反弹趋势，叠加采购集团煤炭价格明显回升，预计销售成本达到310 元/吨，增长54%，仍处于可控范围。预计未来三年煤炭板块归母净利16.0、16.7、16.8 亿元，同比增速350.8%、4.2%、0.7%

山西国企改革持续进展，公司有望率先突围。国企改革作为今年山西第一重要任务，已取得实质性进展，公司和集团在此轮攻坚战中积极推进资产整体上市。公司有望承接集团优质煤炭资源，实现体量翻番，测算业绩将增厚12%。

维持“强烈推荐-A”投资评级。公司作为无烟煤旗舰企业，借供改东风重新起航。在山西国企改革的攻坚战中，公司有望率先完成集团煤炭资产的整体上市，体量实现翻番。目前公司PB 仅1.2 倍，2017 年预期业绩对应股价的PE在10 倍左右，处于历史低位，后续即将迎来两重投资机会，给予“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：山西国企改革进展低于预期，政府逆向调控过度。