太阳鸟(300123)

积极并购拓展游艇业务，步入高附加值船舶蓝海

公司是国内规模最大、设计和研发技术水平最高、品种结构最齐全的复合材料船艇企业之一，是国内领先全材质游艇、商务艇和特种艇系统方案提供商。近年受经济下行和航运市场萧条影响，公司业绩承压。

2016 年，公司设立的珠海凤凰融资租赁有限公司开始运营，拓展进入船艇金融服务领域，同时完成了对先歌游艇（大型豪华游艇的制造和出口销售）、益阳中海（钢质船舶生产）、沅江中海（大型工程类船舶生产）的收购。公司以游艇为主体战略，不断开发海外市场，同时丰富产品线、拓展中大型金属军工特种艇及军事用途挖泥船产品市场，走出民船竞争红海，步入高附加值船舶蓝海。

2016 年，公司营收5.87 亿，同比增长32.96%，实现归母净利润1827万，同比增长35.50%。2017 年中报预计归母净利润893 万~1056 万,同比增长65%~95%。

收购亚光电子过会，进入微波组件行业第一梯队，成为体量最大军工电子上市公司

上市公司太阳鸟以发行股份的方式（12.95 元/股）购买97.38%亚光电子股权，交易价格为33.42 亿元；同时非公开发行不超过0.60 亿股募集配套资金不超过10.66 亿。交易完成前后，公司实际控制人都是李跃先先生，未构成借壳上市。7 月19 日，公司重组事项获得中国证监会并购重组委审核有条件通过。

2016 年，亚光电子营收8.18 亿，净利润1.39 亿。亚光电子2017、2018、2019 年承诺利润分别为1.6 亿、2.2 亿、3.1 亿。

近年来，雷达等军工电子行业发展迅速，微波组器件公司受到资本市场越来越多的关注，相关并购案例逐渐增多。典型的案例有，红相电力收购星波通信，盛路通信收购南京恒电，方大化工收购长沙韶光，以及太阳鸟收购亚光电子。比较上述几个标的公司以及收购方案我们认为：①技术水平：亚光电子处于微波组件行业内第一梯队，积淀深厚，技术领先，亚光电子的军用产品业务微波电路及组件领域中，公司与A 所和B 所并称为“两所一厂”，占据着国内微波电路及组件的大部分市场份额，远远领先于其他科研单位和企业；②营收体量、盈利规模：亚光电子2016 年营收8.18 亿，远高于星波通信等标的，我们预测未来三年公司营收会达到10 亿以上；③毛利率：公司毛利率水平低于其余标的，引入民营股东后，公司经营效率和竞争能力提高，毛利率水平尚有较大提升空间。

投资建议：

交易完成后上市公司总股本将增至6.2 亿股（考虑配套融资），当前股价对应备考市值76.8 亿。我们预计，公司2017、2018、2019 年净利润（备考）分别为2.0 亿、2.6 亿、3.5 亿，维持“买入-A”评级，6 个月目标价16.8 元，对应2017、2018、2019 年PE（备考）分别为52、40、30 倍。

风险提示：军工业务不及预期。