康缘药业（600557）

事件： 人社部公布 44 个品种的医保谈判结果，公司品种银杏二萜内酯葡胺注射液入选国家医保目录，对应的医保支付价为 316 元/支。

实际降价幅度小于表面的 48%。 康缘药业该产品最近中标价中，除江苏的 492元外，其他省份均价 610 元左右，较 316 元的全国医保支付价表面降幅 48%左右，但是考虑到未来招标的省份都会参考 492 元的最低价且目前江苏省销售额占比 40%左右，该产品实际降幅明显低于表面的 48%。

公司银杏二萜内酯降价后性价比仍然比百裕的银杏内酯注射液高，竞争优势明显。 成都百裕的银杏内酯注射液由于比公司的产品早上市一年多的时间，我们估计其销售规模超过 3 亿元。此次医保目录谈判百裕的银杏内酯注射液以 79 元/支的价格进入，降价幅度 42%。从银杏内酯成分来看，一支百裕产品银杏内酯含量大概 4.6mg 左右（康缘产品银杏内酯一支含量 25mg），临床上一次使用 5 支的话合计 395 元。从价格上看，公司的银杏二萜内酯临床价格比百裕同类产品低 20%，性价比较高，竞争优势明显。

进入国家医保后销量扩容潜力巨大。 我们估计 16 年公司银杏二萜内酯销售额7000 万元左右。该产品 16 年进入江苏医保（中标价 492 元/支），我们预计其 16 年销售额中有 3000 万左右来自于江苏。由此可见进入医保对该产品销量的巨大推动，我们判断公司银杏二萜内酯在进入国家医保后将迅速放量。

维持“审慎推荐-A 评级”。 预计 2017-2019 年归母净利润增速 14%、 16%和15%，对应 EPS 0.69 元、 0.81 元和 0.93 元。我们看好公司重磅品种进入医保目录后的放量，近期公司推出股票期权激励计划和控股股东的增持彰显管理层信心，维持 “审慎推荐-A”评级。