安徽水利(600502)

事项：公司发布2017 中报预增公告，预计2017 年1-6 月合并报表净利润在14774 万元-16415 万元，同比增长80%-100%左右。同时，公告设立项目公司实施105 国道太湖段改建工程PPP 项目。

集团并表+公司业绩高增，助力中报表现靓丽：公告显示公司中报建工集团并表6 月份收益，预计增加净利润3750 万元，并表因素助力业绩高增；同时，剔除建工集团并表因素，安徽水利中报业绩约在1.1亿元-1.27 亿元之间，较上年同期增长34.31%-54.31%。

业务结构显着优化，盈利能力持续提升：2016 年起公司推进业务转型和结构优化，加强PPP、EPC 等工程开拓力度，压缩毛利率较低的房建和单一施工业务，效果明显，2016 年安徽水利新签订单138 亿元中，单一施工下降至33%，PPP、EPC 项目合计占比达48%；2017 年新签订单中，PPP、EPC 订单提高至67%。2016 年报显示，公司PPP业务毛利率28.05%、EPC 业务毛利率23.13%，传统单一施工业务毛利率仅为4.41%，业务持续优化将助力公司业绩持续提升。

国资背景获单能力强，PPP 入库率高助力业绩：建工集团国资平台+400 亿元PPP 产业基金，官网公开信息显示集团2016 年落地11 支PPP项目投资总额近200 亿元，其中进入国家库PPP 项目金额50 亿元，入库比例约25%，公司此次公告实施105 国道太湖段改建工程 PPP 项目即为建工集团在手PPP 项目，项目概算投资约9.6 亿元，建设期2.5年，集团官网显示该项目2016 年12 月20 日预中标，2017 年5 月11日签约，目前即进入施工阶段，项目推进迅速；我们汇总安徽水利2016年以来公告，签订6 个PPP 项目投资总额约65 亿元，其中4 个PPP合计投资额48 亿元进入国家库，以投资额计算入国家库比例达73.8%。

地方国改标杆企业，员工持股添动能：安徽水利已完成吸收合并建工集团从而实现集团整体上市，平台竞争实力大幅提升，期间剥离5000多名非生产经营人员，推出集采和资金池计划，为盈利能力改善加砝码；集团整体上市配套融资方案中包含5.05 亿元员工持股，占配套融资总额比例接近30%，将公司利益和员工利益充分捆绑。公司是地方国企改革标杆企业，目前完成整体上市，我们预计配套融资方案也将很快完成，公司整体机制理顺，成长动能充足。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价11.8 元。我们假设配套完成总股本增至14.8 亿股，在此假设前提下，我们预计公司2017 年-2019 年的合并收入增速分别为383.5% 、17.3%、11.4%，净利润增速分别为188.0%、26.0%、21.5%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为11.8 元，对应2017 年20 倍动态PE。

风险提示：PPP 进展缓慢、利率上行、投资下滑、房地产调控等。