伟星新材(002372)

事件：

公司发布2017 年半年报。上半年，营业收入为15.94 亿元，同比增长20.47%，归属于上市公司股东的净利润、扣非后净利润分别为3.1 亿元、2.9 亿元，分别同比增长26.67%、21.27%。预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为4.44-5.77 亿元，同比增长0%-30%。

评论：

1、PPR 收入增速超过26%，零售业务强化，Q2 净利增速超过30%：主业PPR管，上半年收入同比增长26.34%，增速为2014 年以来最高，收入占比提升至57.9%，毛利占比提升至74.5%，公司的零售和消费属性进一步增强。上半年，PE 管、PVC 管的收入增速分别为13.94%、11.01%；公司整体收入增速20.47%，增速为2012 年以来最高。区域的收入占比更加优化，增速最快的部分是华中区域和出口，其收入占比分别为5.74%、4.85%，增速分别达到48.49%、34.12%。政府补助的确认（计入当期损益的为2216 万元），对利润增速略有影响。

2、毛利率回升，加强原材料备货：（1）Q2 毛利率，同比下滑约0.65 个百分点，但环比提升了近2 个百分点，有原材料价格环比下滑的原因。规模效应，费率下降，Q2 净利率为21.96%，同比增加1.88 个百分点，达到历史高位。（2）零售端的PPR 消费者，对价格相对不敏感，公司具备一定的议价能力；未来星管家服务还有更多的施展空间。同时，公司灵活的采购备货策略有利于化解成本端的冲击，上半年原材料采购备货明显增加，购买商品、接受劳务支付的现金为11.6亿元，同比增加47%。

3、品类延伸与外延拓展稳步推进：多年耕耘造就渠道优势，零售网点超过2 万家，借助原有渠道拓展防水和净水领域，或超市场预期。预计今年，前置净水器会有较好销量；而与核心经销商共同持股，进军防水涂料，6 月中旬已在华东试点市场开始销售。本期对东鹏合力增资约1.3 亿元，公司与TCL 集团分别持股45.4%，该投资基金，有利于公司拓展上下游产业。

投资建议：塑料管道行业，中长期受益集中度提升。公司PPR 消费属性强，未来发展看区域扩张、渠道下沉和品类扩张，前置净水器与防水涂料将打开新市场。预计公司2017-2019 年的EPS 为0.85 元、1.04 元、1.29 元，乐观情况下可给予公司对应2017 年30 倍PE，目标价23 元。

风险提示：地产投资下滑超预期；原材料价格大幅上涨；新业务拓展不顺等