太极集团 (600129)

业绩符合预期， 单季度扣非净利润创近 7 年最高。 太极集团 2017 年上半年收入同比增长 14.3%，股东净利润 3475 万元， 同比下降 96.4%， 主要原因是去年上半年处置桐君阁股权产生 9.6 亿非经常净利润， 扣非净利润 3006 万元，同比大幅增长 114%（去年同期扣非净利润亏损 2.1 亿元） ； 单季度来看， 第

季度收入同比增长 17.7%，增速同比提升 13.8 个百分点，环比提升 7.7 个百分点， 近 4 个季度的收入增速都在两位数，表明公司的收入已经进入较快增长通道， 第 2 季度扣非净利润 2948 万元，同比大幅增长 121%， 也是近 7年单季度扣非净利润的最高峰， 表明公司业绩开始正常化。

管理费用和财务费用双双下降， 符合我们对费用改善的判断。 上半年销售费用率同比略升 0.4 个百分点， 变化不大， 我们认为销售费用未来存在较大改善空间；管理费率同比下降 2.5 个百分点，管理费用的绝对额同比减少 4000 万左右， 而且，减少的管理费用主要是来自母公司， 这就表明， 一方面， 在母公司层面上，公司已经在尽最大努力降低管理费用， 另一方面，子公司层面的管理费用未来也有下降空间；财务费用率同比下降 0.8 个百分点， 主要原因是，一方面，某些可以资本化的利息，今年都资本化了， 另一方面，去年处置桐君阁股权收到的现金， 归还了部分贷款。

工业收入 19.2 亿元， 同比增长 22.1%， 继续快速增长。 工业毛利率同比上升3.74 个百分点。 分产品来看，最大品种藿香正气口服液含税收入 5.57 亿元，同比增长 45%， 考虑到 3 季度是旺季，我们估计全年 14 亿元目标完成难度不大，同比增长 40%。罗格列酮含税收入 7800 万元， 同比增长 30%；头孢唑肟含税收入 2.83 亿元，同比增长 27%； 洛芬待因缓释片含税收入 9800 万元，同比增长 22%；小金片含税收入 4200 万元，同比增长 30%；天胶含税收入8000 万元， 同比增长 218%，主要原因是去年解决产能问题， 我们估计今年6 月份天胶提价 50%左右，下半年还将继续较快增长。

上半年商业收入 24 亿元，同比增长 9.48%， 商业增速是近几年的最高值， 主要原因是公司抓住两票制机遇，扩大空白市场覆盖，这也表明公司的商业业务也逐渐恢复活力。商业毛利率同比上升 0.96 个百分点。

主要子公司来看， 西南药业（主要经营头孢等西药处方药， 持股 100%） 上半年净利润5488 万元， 同比大幅增长 99.3%； 绵阳制药（主要经营五子衍宗丸等中成药， 持股69.88%） 收入 1.9 亿元， 同比增长 11.8%， 净利润 1659 万元， 同比大幅增长 343%。甘肃天水羲皇阿胶（主要经营天胶， 持股 40%）收入 7225 万元，同比增长 77.2%，净利润 637 万元，同比增长 545%。

维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们维持预测 2017~2019 年扣非净利润 1.51/2.89/4.58亿元， 按定增前股本， EPS 分别为 0.35/0.68/1.07 元， 17PE 40 倍， 18PE 仅 21 倍，考虑定增摊薄后， 18PE 27 倍。 公司正处于业绩拐点向上阶段， 业绩挖潜空间大， 一旦国企改革能够落地， 公司将充分释放业绩。当前市值低估， 维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示： 国企改革进度低于预期，业绩低于预期。