中泰化学(002092)

事件：

PVC 期货价格大涨创今年新高。

评论：

1、 公司是国内最大的氯碱生产企业， PVC 价格上涨最直接受益者。

公司经历上市 10 年的快速发展，由成立之初单一的烧碱、 PVC 生产企业发展成为拥有聚氯乙烯树脂（ PVC）、离子膜烧碱、粘胶纤维、纱线四大主营产品及热电、电石、供应链管理、国际贸易、融资租赁、商业保理等配套循环经济体系的行业龙头企业。 目前公司拥有 153 万吨聚氯乙烯树脂（ PVC）、 110 万吨离子膜烧碱、 36 万吨粘胶纤维、 201 万锭纺纱的生产能力，是我国规模最大的氯碱生产企业。 根据我们的假设条件， PVC 价格每上涨 1000 元/吨，公司每股收益将上调 0.51 元， 在氯碱板块上市公司中具备最大弹性，是 PVC 价格上涨最直接受益者。

2、 电石-PVC 产业链价格全线上涨，环保督察下行业有望延续紧平衡。

电石供给存在缺口，行业开工率 50%左右，目前华东地区主流成交价 3000-3100元/吨，创出 2013 年以来新高。 PVC 现货价格也创新高，最新报价华东地区电石法 7050 元/吨，较 4 月底已经上涨 25.18%。 第四批中央环保督察八省中， 新疆、山东和青海为氯碱大省， PVC 产能合计 789 万吨，全国占比 36.4%；烧碱产能合计 1479 万吨，全国占比 37.2%。 预计受环保影响， PVC 行业开工率预计进一步下降，供需紧平衡状态有望持续。

3、 给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。

公司拥有完整的“ 煤―电―氯碱―粘胶纤维―纺纱” 上下游一体化的循环经济产业链条。 由于地处新疆，煤炭资源丰富，使得氯碱产业的重要成本焦炭和发电成本极低，且波动性小，这是国内其他省份无法媲美的优势，尤其在煤价上涨背景下愈发明显，公司在氯碱业务上拥有资源、成本、技术、规模等方面的核心竞争优势， 产能扩张完毕后，将会成为全国一流的氯碱、 粘胶纱线生产基地。 根据我们假设条件， 预计 2017-2019 年每股收益 1.42 元、 1.52 元和 1.71 元，对应市盈率分别为 9.3 倍、 8.7 和 7.7 倍，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

4、 风险提示。

公司 PVC、烧碱、粘胶产品价格大幅下跌风险； 募投项目建设进度低于预期风险；