龙马环卫(603686)

事件：8 月4 日，公司发布2017 半年报，2017H1 实现收入14.64 亿元，同比增长43.85%；归母净利润1.27 亿元，同比增长25.18%；经营性现金流量净额-2.33亿元，EPS 0.47 元，ROE10.13%。其中Q2 单季实现收入7.98 亿元，同比增长38.34%，归母净利润6284 万元，同比增长20.7%。

环卫装备业务稳健增长，环卫服务发展动力十足：分业务看，2017H1 公司环卫装备业务实现收入11.31 亿元，同比增长26%。公告显示，2017 上半年公司在环卫装备行业市占率6.4%，位列第三；其中环卫创新产品和中高端作业车型市占率更高，为13.27%，公司继续保持在环卫装备领域的领先地位。2017H1 环卫服务实现收入3.07 亿元，同比大幅增长197%，收入占比21%，同比提升11 个pct，公司“装备+服务”的战略不断落地，环卫服务项目拿单能力强。据公告统计，上半年陆续中标江西南昌、福建福州等项目，半年报显示公司上半年累计中标项目年化合同金额为8168.54 万元，合同总金额4.07 亿元。当前公司在手服务项目订单年化合同金额6.11 亿元，合同总金额59.93 亿元，为未来持续快速发展奠定基础。

毛利率略有下滑，三项费用控制良好：据半年报，2017H1 公司综合毛利率26.95%，同比下降4.98 个pct，其中环卫装备及环卫服务业务毛利率分别下降4.32和2.19 个pct，环卫装备毛利率系购进的汽车底盘成本提升影响、环卫服务业务系新运行的项目初始投资增加影响。期间费用方面，上半年销售/管理/财务费用分别为1.27 亿元、8387 万元、-203 万元，费率同比分别变动-3.72、0.29、0.55个百分点，期间费用控制良好。

打造智慧环卫系统，不断完善产业结构。16 年9 月，公司公告对国内智慧环卫服务商-易登科技投资800 万元进行增资，增资完成后，公司将持有易登科技200 万出资（占比40%），溢价600 万元计入资本公积。环卫智慧云服务系统是公司实施智慧城市环卫服务体系的核心组成部分，目前公司海口项目采购易登科技智慧环卫服务系统，已投入实施运营。此次股权投资将进一步完善公司产业结构，不断培育新利润增长点。

投资建议：预计2017-2019 年EPS 分别为 1.05 元、1.40 元、1.85 元，公司作为环卫装备龙头，“装备+服务”布局不断完善，在PPP 模式及智慧环卫系统领域均享有先发优势，维持买入-A 评级，6 个月目标价40.95 元。

风险提示：市场竞争加剧、PPP 运营受益不及预期、宏观经济周期波动