福耀玻璃(600660)

投资要点

上半年收入同比增长14.89%，归母净利润同比减少4.85%，扣除汇兑损失同比仍增长17.91%。公司17 年上半年实现营收87.14 亿元，同比增长14.89%；实现归母净利润13.86 亿元，同比减少4.85%；毛利率42.98%，净利率15.89%。其中2Q 实现营收45.16 亿元，同比增长12.42%；实现归母净利润6.93 亿元，同比减少20.65%。上半年业绩增长的主要原因有：（1）国内市占率进一步提升，境内收入高于汽车行业增速；（2）海外业务收入同比增长17.78%，高于国内业务增速；（3）推进精益管理，降本增效取得成果，成本费用率同比降低0.35%。但受人民币升值的影响，上半年汇兑损失1.71 亿元，若扣除汇兑损失，归母净利润同比增长17.91%，仍实现了稳健增长。

汽车玻璃龙头自带“护城河”，高附加值产品将提供新的利润增长点。公司是国内汽车玻璃行业的龙头，2013 年官方回应在本土市占率约63%，全球约20%。其产品质量、�_模优势、研发投入与精益管理在全球领先，为公司提供了坚固的护城河。除传统汽车玻璃外，公司持续的研发投入高附加值产品（如HUD 抬头显示玻璃、憎水玻璃、SPD 调光玻璃、镀膜隔热玻璃、超紫外隔绝玻璃等），未来营收占比有望提升，成为新的利润增长点。

全球化战略布局深入，海外工厂打开成长空间。公司全球化战略布局持续深入，国内外汽车玻璃和浮法玻璃新建工厂陆续建成，产能进入加速释放期。国内：天津工厂（年产能200 万套汽车玻璃）已于2016 年试生产，辽宁本溪工厂（年产能45万吨浮法玻璃）已于今年3 月正式开工，苏州工厂（年产能400 万套汽车安全玻璃）正在筹建当中。国外：美国二期（年产能250 万套汽车玻璃）将于今年建成，美国俄亥俄州Moraine 工厂（年产2200 平方米汽车安全玻璃）也已基本建成。17 年上半年福耀美国实现营收1.15 亿美元，净利润-0.10 亿美元，净亏损已大幅收窄，�D6 月首次实现盈利49.52 万美元。近两年海外产能将逐步到位，提升营收增速。

投资建议：我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为1.34 元、1.70 元和1.88 元。净资产收益率分别为17.7%、20.8%和21.3%。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6 个月目标价为27.20 元，相当于2018 年16 倍的劢态市盈率。

风险提示：国内汽车行业增速不及预期；海外工厂产能释放进度不及预期