回天新材(300041)

事件

回天新材7月31日发布2017年半年报， 公司2017年上半年实现营业收入7.23亿元，同比增长30.44%；归属于母公司股东净利润7253.95万元，同比增长15.15%；基本每股收益0.18元，同比增长15.14%。

公司点评

胶粘剂业务拓展顺利，光伏背膜持续放量

公司主营业务为传统的有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶等胶粘剂产品、太阳能电池背膜及汽车维修保养品等。公司各类胶粘剂产品销售收入较上年同期增长 42.07%，其中有机硅胶、聚氨酯胶同比增速分别为 38.93%和 59.92%， ；太阳能背膜作为公司 2011 年研发的新产品，在光伏市场具有较好的反响，其中 2014-2016 年及 2017年上半年的销量分别为 284.42 万、646.33 万、1188.68 万和 691.94 万平米，占主营业务收入例分别为 8.08%、13.33%、18.81%和 14.58%。

原材料涨价削弱利润增速，最坏时期已经度过

受上游原材料涨价影响，公司 2017 年上半年毛利率出现大幅下滑，有机硅胶毛利率为 26.62%，下降 10.57 个百分点，聚氨酯胶毛利率为 29.18%，下降 6.97 个百分点，非胶类产品毛利率 20.53%，下降6.74 个百分点。公司营业成本上涨 46.19%，高于营业收入的 30.44%增速。我们认为目前行业处于价格传导不顺阶段，已是最坏时期，但公司业务拓展顺利，在行业艰难时间仍然能够维持可观的增速，未来将更加值得期待。

胶粘剂行业小而散，行业龙头提升空间可观

胶粘剂由于下游应用广泛、种类繁多，使得生产企业难以覆盖全部产品，多数以一类或几类产品为主，因此整个行业的集中度较低。国际巨头的体量优势明显，以汉高、道康宁为首的胶粘剂巨头销售收入数十倍于国内龙头，但随着近年来国内龙头技术提升及价格优势体现，企业核心产品竞争力逐步提升，有助于抢占市场增量和进口产品存量，目前国内龙头市占率均不足 1%，成长空间巨大。

客户拓展全面开花，销售高增速仍将持续

汽车制造领域, 宇通、欧辉、中通、金龙、安凯客车、日产、众泰乘用车等已有客户供货份额进一步提升，新客户开发进展顺利，乘用车国产、合资品牌稳步推进，为后续持续贡献增量做好储备；轨交领域步入发展快车道，有效整合资源，合资成立湖北南北车新材料有限公司，专门从事轨道交通用胶等相关产品生产及销售业务, 同时多项产品中标中车集团主机厂订单，六大主机厂中四家已稳定供货，一家进入产品全面测试阶段; 汽车维修领域，销售网络结构和产品结构持续优化调整，聚焦重点客户，前十家经销商上半年销售额大幅增长；电子电器 LED 用胶领域的直供大客户占比明显提高，电源、照明、显示屏、电器、 UV 胶等细分行业产生较大增量; 新能源电池用胶领域销售收入成倍增长；新能源领域，销售收入保持稳定增长，光伏用胶重点客户、重点产品销售额持续增加，公司自产氟膜占比显着提高，替代进口加速; 软包装胶领域，积极调整市场营销策略，大客户数量递增，高附加值产品销售占比提升，销售额快速增长；高端建筑用胶领域，在幕墙玻璃深加工行业的胶粘剂销售量和品牌知名度进一步提高，装配式建筑 MS 胶已实现多个装配式建筑工程案例供货。

盈利预测与估值

基于上半年营收增速略超预期，我们上调对公司的业绩预测，公司 2017、2018、2019 年营业收入分别为 14.03 亿、16.34 亿元和 18.18亿元，增速分别为 24.01%、16.46%和 11.22%；归属于母公司股东净利润分别为 1.24 亿、 1.60 亿和 1.86 亿元，增速分别为 27.54%、 29.13%和 16.54%；全面摊薄每股 EPS 分别为 0.31、0.40 和 0.47 元，对应 PE为 44.4、34.4 和 29.5 倍，未来六个月内，维持 “增持”评级。

风险提示

业务拓展不及预期；建筑、新能源等行业政策出现变化。