江化微(603078)

2016 年全年公司实现营业收入 3.33 亿元，同比增长 2.28%；归属于母公司股东净利润 6894.72 万元，同比增长 11.32%。2017 年 Q1，公司实现营业收入 0.79 亿元，同比增长 8.58%。

国内湿电子化学品生产服务领域龙头，发展迅速

公司主营业务为超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等湿电子化学品的研发、生产和销售。公司年产湿电子化学品 4.5 万吨，其中超净高纯试剂 3.24 万吨，光刻胶配套试剂 1.26 万吨。公司的技术水平、产品品质、整体配套能力、市场品牌在国内处于领先地位，并且逐步突破跨国企业的技术垄断，开始向国内电子生产企业提供质量稳定、高规格的湿电子化学品，逐渐实现进口替代。

湿电子化学品行业需求持续扩大，国产替代空间广阔

湿电子化学品市场维持高增速，尤其是平板显示及半导体领域，国内明年面板生产线将达到 40 条，用于 4.5 代以上液晶面板加工用湿电子化学品用量从 2015 年的 21.2 万吨增加至 2016 年的 24.8 万吨，并且预计 2017 年将达到 27.7 万吨； 12 寸晶圆厂新建产线 10 多条，需求量继续增大。同时，由于高端产品的市占率较低，受区域性及国产产品质量提升影响，未来国内龙头企业将直接受益。

专注研发创新及技术服务，提升客户粘性

公司长期专注于湿电子化学品的研发和生产，能根据新的技术趋势和客户需求，加大研发力度，掌握了一批核心技术，为客户提供满足技术要求和功能性要求的产品。，公司研发团队与南京大学已建立长期有效的合作关系，除了公司需要保密的核心技术外，公司已具有 44项专利证书。公司的重要客户中电熊猫是平板显示与半导体产业里的佼佼者，公司现已经为中电熊猫的 8.5 世代线提供湿电子化学品。

公司产能扩张启动，布局长三角及川渝区域

公司二期 3.5 万吨/年项目预计将在 2018 年投产，以解决公司目前产能不足的问题。并且公司今年相继和镇江、成都等地签署投资协议，拟投资超过 30 万吨/年生产线，布局市场需求高增长区域，总产能向国际巨头迈进。其中，公司与镇江新区管理委员会签订投资协议书， 拟建设年产 26 万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目，预计生产装置将于 2019 年下半年陆续建成投产，并于2021-2022 年全部投产；公司与成眉石化园区管委会签署协议，拟新建年产 5 万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目。公司产能瓶颈即将打破，并且加码长三角、辐射南京及合肥等、布局川渝地区，紧跟增量市场，未来将为公司带来较好的利润。

投资建议

我们认为江化微的主要产品超净高纯试剂、光刻胶配套试剂都处于行业增长期，并且有较高的进口替代增长空间。公司二期募投项目将于 2018 年投产，同时江苏镇江，四川眉山拟分别建立 26 万产能与5 万产能的新工业园区。

我们预计公司 2017-2019 年，公司营业收入为 4.00 亿元、5.02 亿元和 7.21 亿元，同比增速为 20.01%、25.48%和 43.86%；归属于母公司股东净利润为 7697 万元、9433 万元和 1.41 亿元，同比增速为11.64%、22.55%和 48.98%，每股 EPS 分别为 1.28、1.57 和 2.34 元，对应 PE 为 49.2、40.1 和 26.9 倍。

风险提示

行业技术出现重大更新；产能释放不及预期；下游需求不及预期；出现安全及环保事故