日科化学(300214)

环保趋严冲击中小产能，公司竞争优势突出：PVC 助剂中，CPE 产生的废水情况严重，并且大部分为不在化工园区的中小产能，基本分布在山东、江苏等下半年环保督查的重点省份；ACM 中小产能占比约30%，也将成为核查对象，PVC 助剂行业面临环保政策持续收紧的压力。日科化学作为行业龙头盈利能力遥遥领先于其他企业，且由于环保设施工艺较为先进，竞争优势凸显。目前行业经过长期洗牌后，大部分公司盈利状况不佳，预计有部分企业有退出意愿，我们认为严厉的环保政策有望成为供给收缩的催化剂，加快行业整合。

募投项目投产后预计成为第一大供应商：公司主要产品为ACR、AMB、ACM，其中ACR 产能全球第一，市占率达50%；AMB 国内产能第二；ACM 现有产能8 万吨，募投10 万吨达产后预计成为第一大供应商。公司公告披露，截至今年7 月，公司以自筹资金预先投入“年产10 万吨塑料改性剂ACM 及1 万吨氯化聚氯乙烯CPVC 项目”，累计金额为1.2 亿元，占项目总投资约28%。目前ACM 整个行业的产能约50 万吨，排名前三的企业产能约35 万吨，其他中小产能约15 万吨，公司实现达产后，将使得ACM 行业集中度进一步提高。

部分原料价格回落，二季度盈利环比提升：公司主要原材料为甲基丙烯酸甲酯、苯乙烯等。一季度由于成本上涨，产品涨幅低于原料涨幅，致使一季度盈利同比下降较大；而二季度甲基丙烯酸甲酯上涨放缓，华东中间价环比一季度上涨约7%，另两种原料环比回落较大，其中苯乙烯环比下降约10%，丁二烯环比下降达50%。二季度盈利环比提升。

投资建议：预计2017-19 年EPS 为0.23、0.27、0.31 元，首次覆盖，给予增持-A 评级。6 个月目标价为8.2 元。

风险提示：原材料价格上涨；募投项目不及预期