航民股份(600987)

事件

公司发布半年报，2017年上半年实现营业收入16.16亿元(+1.95%)，实现归母净利润2.43亿元(+2.80%)，EPS为0.38元；其中，二季度实现营业收入8.98亿元(一1.32%)，归母净利润1.50亿元(+3.38%)。

投资要点

上半年印染收入保持平稳，能源成本上升导致电力业务利润下滑，整体符合预期：

上半年，公司收入增长1 .95%，毛利率下降0.83个百分点至29.91%，三项费用率

由去年同期的8.43%下降8.16%，归母净利润同比增长2.8%。分业务看：(1)

印染业务年加工规模10.2亿米，上半年实现收入13.51亿元，同比增长4.25%，

毛利率27.30%与去年同期持平微增，完成利润总额2.7亿元，同比增长8.57%。

(2)电力和蒸汽的产能规模分别为6亿度、500万吨，上半年电力蒸汽收入2.57

亿元，同比下降2.05%，完成利润总额6120.59万元，同比下降32.53%。电力

蒸汽业务的利润下滑主要是成本端煤炭价格的大幅上涨所致，以动力煤（期货活跃

合约）为例，今年上半年平均价格558元／吨，相比去年同期363元／吨上涨50%+，

毛利率由去年同期的35.94%下降到24.16%。(3)其它业务，非织造产品目前

年生产规模1.2万吨，预计2018年搬迁改扩建完成后规模达到3万吨，上半年

非织造布公司实现收入7557万元，净利润1 024万元。航运业务上半年已实现盈

利535万元。此外，合同精机下半年将开始投产和销售。

从行业看，印染产量2016年底部回升，行业盈利水平良好：201 6年，规模以上印

染企业印染布产量533.70亿米，同比增长4.74%，扭转了2011-2015年连续五年

负增长的态势（201 1年593亿米降至2015年509亿米）。从区域来看，浙江、

江苏、福建、广东、山东五省，印染布产量占比由201 1年的92.43%上升到201 5

年的95.7g%，集中度进一步提升。从行业财务数据看，总体保持平稳运行，201 7

年前5个月，规模以上印染企业印染布产量219.02亿米，同比增加6.5%；实现主

营业务收入1601.86亿元，同比增加7.87%；实现利润总额74.57亿元，同比增

长8.32%。成本端看，除煤炭价格上涨较快给印染企业带来成本压力外，近期染

料价格的快速上涨进一步影响印染企业盈利水平（染料及助剂成本占比约20%+），

我们认为，印染费用占下游面料成本比例较小，印染企业具备成本转嫁成本，如染

料价格持续大幅上升，印染企业的提价预期将兑现。

淘汰落后产能、环保压力日益扩大，利好印染龙头企业市场份额提升：6月22日

发布的《杭州市2017年大气污染防治实施计划》中明确指出，萧山区要实施关停

转迁和兼并重组等措施，201 7年启动、2021年左右核减印染企业数量至1 9家。

如按此执行，则萧山区目前40余家的印染企业或关闭产能、或被兼并收购，界时

企业数量将减少一半。在当前环保政策趋严的形势下，我们认为未来排放不达标的

小企业将逐步退出印染市场，龙头企业市场集中度将进一步提升，在下游需求相对

稳定的背景下，供给侧的减少以及集中度提升有利于行业的盈利水平提升。

投资建议：我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.98、1.09和1.20

元。基于环保压力较大、印染行业的供给侧改革，以及成本上升带来的提价预期，

维持买入一A建议，6个月目标价为16.35元，相当于2018年15倍的动态市盈率。

风险提示：市场需求低迷、原材料（煤炭、染料助剂等）上涨、环保要求提升带来

成本上升压力。